作者：安邦咨询

12月5日，据美国劳工统计局公布的报告显示，10月，美国10月JOLTs职位空缺为873.3万人，下降61.7万人，远低于预期的930万人，创下2021年3月以来新低。美国就业市场的降温预示着美国经济增长趋于放缓。不过，这个经济的坏消息却变成了资本市场的好消息，使得美国资本市场更加乐观，因为这从另一方面加强了市场对美联储明年尽快降息的预期。实际上，这种预期影响之下，美国11月份股市和债务都有明显的回升。

不过，市场的恢复性反弹并不意味着未来美联储下调利率已经成为“板上钉钉”的事情。实际上，今年以来，美联储和市场投资者之间的博弈和相互“猜测”已经有很多次错位的情况，带来市场的剧烈波动。十年期美债收益率一度也超过5%，带来一系列的震荡。因此，尽管大部分市场机构都期盼金融环境进一步放松，但提前押注美联储降息仍具有很大的风险。市场乐观的情绪会随着经济数据的变化而出现逆转。目前，高盛、安联、摩根士丹利等大型机构也都警告，资本市场表现出的预期，可能过于乐观了。

高盛提醒，目前市场的涨幅已经计入未来12个月美联储降息125个基点的预期，其中包括明年6月前降息50个基点，而高盛仅预计美联储2024全年降息25个基点。安联集团首席经济顾问Mohamed El-Erian警告称，越来越多的人认为，明年美国经济将放缓到足以允许降息的程度，这导致了市场的重大转变，“但这种转变似乎已经走得太远了”。

实际上，就目前美国通胀的情况来看，美国10月份剔除食物和能源后的核心PCE物价指数同比增速从9月的3.7%回落至3.5%，符合市场预期；环比增长0.2%，较前值0.3%放缓，与市场预期一致。作为美联储主要参考依据的核心PCE指数尽管有所放缓，但其与美联储2%的通胀目标相比仍然相差甚远。在美联储仍然致力于实现2%通胀目标的情况下，这意味着相当长时间内美联储都不会降低利率。12月1日，美联储主席鲍威尔发表讲话中重申美联储决策者在谨慎行事，称联储官员仍准备如有需要就进一步收紧货币。他说，联储的紧缩行动已经让政策利率“深入”限制性区域。紧接着他指出，货币政策对经济状况的影响有滞后性，联储的货币紧缩政策可能尚未显现全面影响。

由此来看，市场的解读主要在于，鲍威尔已经确认利率水平达到“限制性区域”，意味着美联储加息已经基本到顶了。鲍威尔还说，“我们正处于不造成大量失业就实现2%这一通胀率的正轨。” 市场则认为，这等于鲍威尔在说，美联储处于实现软着陆的正轨。这种情况下，意味着美联储同样对美国经济避免衰退，实现软着陆有所预期。但一些市场投资者则想得更远，预期美联储会降息，以避免美国经济随着通胀回落而陷入衰退。

就此而言，其实美联储和市场的分歧，并非是通胀何时会回落到正常水平，而是美国经济会放缓至什么状态。市场投资者倾向于认为，美联储会考虑加息对经济衰退风险的影响。而美联储则一直强调通胀问题的“韧性”。安联集团首席经济顾问Mohamed El-Erian表示，美联储仍在警告投资者，转向降息为时过早。“即便投资者对2024年经济放缓的预期是正确的，但他们预测的降息幅度只有在经济陷入衰退的情况下才会发生。预计美联储接下来将继续谨慎行事，后续公布的通胀数据可能不像最近那样令人鼓舞。”摩根士丹利也警告称，目前市场对美联储的降息押注主要源于美国经济增长放缓、面临衰退风险，然而这同样也是经济周期步入后期的特点。而在经济周期的后期，美联储降息所带来的股市回报率往往低于预期，那些希望美联储降息推动美股继续大幅上涨的投资者可能会失望。这实际上在提醒投资者，经济的坏消息对资本市场而言未必就是“好消息”。

虽然在此前美联储犯了“通胀暂时论”的错误，导致其政策调整落后于通胀的表现，带来加息“过快、过高”的批评。不过，正是为了避免再次犯错，美联储会采取更为保守的政策，以确认通胀下行趋势得到巩固，而不会出现“再通胀”的可怕前景。因此，正是由于经济表现好于预期，衰退的风险下降，才给了美联储继续保持政策强度的依据。因此，市场可能真的误判了美联储，对美联储政策调整过于乐观了。美国经济和通胀水平很可能走向同步下滑的趋势，而美联储调整利率的时间也会比市场目前的预期来得更晚。

最终分析结论：目前来看，美国就业市场放缓，给美国资本市场带来美联储会提前降息的乐观预期。但这种预期可能过于激进。其与美联储的分歧在于未来美国经济放缓的程度。在美联储越来越谨慎避免犯错的情况下，降息的决定预计会更晚到来。