作者：交银国际研究部主管 洪灏
在03.03，橡树资本的投资大师，霍华德·马科思Howard Marks发表了他的投资者报告。他的报告一直受到资本市场参与者的追捧。巴菲特称马科思的投资报告是他必看的报告。这篇题为《Nobody Knows II｜不可知（之二）》的报告是一篇重要的报告。上一次马克思用这个报告标题，是2008.09.19雷曼兄弟倒闭后的两天。当时市场动荡的情况，和现在类似。
马科思写道，他这篇报告的目的，不是要简单地给出“买入”或“卖出”的建议，而更重要的是要提出思考分析当前形势的角度。在任何领域里，专家都比普通人有优势。然而即便如此，专家也无法完全准确的预测下一步要发生的事情。如果要他预测新型冠状病毒的疫情前景，他也只能猜测。
然而，马科思认为，美联储和其它央行现在的货币政策空间已经非常小。疫情的情景不可知，对经济的影响更不可知。如是，投资者如何能确定美联储货币政策的效用。美联储的降息周期平均500个基点。然而，08年危机之后，美联储把利率降到零，并在耶伦接管，经济持续复苏的时候迟迟不加息，还连续进行QE量化宽松。
如今，美联储只有150个基点的“子弹”，还一夜之间挥霍了50个基点。而美联储的资产负债表在经历了数次QE膨胀之后，臃肿不堪。尽管经济疲弱时政府一般以财政、货币政策刺激经济增长，但现在货币和财政政策的空间都很有限。连凯恩斯主义的始作俑者凯恩斯都强调等经济恢复之后，要还清债务。然而，经历了多年的复苏，美国政府却债台高企。出来混，总是要还的。不是这么还，就是那么还。
对于市场，当前最重要的是分析暴跌后的价格是否严重偏离基本面。市场并不存在唯一的买点。现在该问的问题并非市场是否还会跌，还会跌多少，因为这个问题的答案并不可知。现在正确的问题，是市场价格是否正确地反映了基本面。马克思认为，经历了这轮史诗级别的暴跌，美股已经便宜了很多，但仍不是地板价。美股的市盈率高于二战后的平均水平约20%，因此只能说美股的估值合理了很多。对于美债，他写道，“美债的收益率跌到了历史最低点，不知道谁会愿意把今后十年的收益率锁定在1%”。
在写完上述文字之后，我看了一下美国市场。市场现在认为美联储在03.18例会上再降息的概率是153%。也就是再降息50个基点的概率是53%。这实在是太诡异了。如果美联储降息50个基点，则仅仅是符合市场预期。如果不降息，则或会让市场失望。盘面上看，曾经无所不能的美联储居然被市场逼到了墙角。当然，交易员都知道这个概率是动态的，是从国债期货价格里倒推出来的。美债收益率如此极端，它隐含的信息也会同样极端。与此同时，川普从美联储的困窘中吸取了教训，表示自己不会用财政刺激，因为“美国经济对病毒有免疫力”。
不知道是否因为我的理念和马科思的非常相近，他在这篇重要的报告里引用了我最近宏观策略报告《洪灝｜周期之末，诡异的风险对冲策略》里的一些观点。我不胜荣幸，并向您推荐这篇精彩的报告。
报告全文链接：
https://www.oaktreecapital.com/docs/default-source/memos/nobody-knows-ii.pdf
