7月22日，中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，2024年7月22日贷款市场报价利率（LPR）为：1年期LPR为3.35%，5年期以上LPR为3.85%，均较前一期下调10个基点。以上LPR在下一次发布LPR之前有效。

当日稍早，央行下调了7天逆回购利率。央行发布公开市场业务公告称，为优化公开市场操作机制，从即日起，公开市场7天期逆回购操作调整为固定利率、数量招标。同时，为进一步加强逆周期调节，加大金融支持实体经济力度，即日起，公开市场7天期逆回购操作利率由此前的1.8%调整为1.7%。另外，央行公告称，为增加可交易债券规模，缓解债市供求压力，自本月起，有出售中长期债券需求的中期借贷便利（MLF）参与机构，可申请阶段性减免MLF质押品。央行的这一系列操作令人“眼花缭乱”，当然，从结果而言，逆回购和LPR利率同步下调，反映了当前整体货币政策在坚持稳健基础上的“适度宽松”。同时，央行此次的“意外”之举，也表明其货币政策框架调整进入实施阶段，由追求“量变”转向“质变”，未来将主要通过利率调整来影响货币供需。

虽然对于央行三季度降息，包括安邦智库的研究人员在内，市场早有预期。其实，今年以来债券市场的“牛市”，主要也反映了对央行降息的预期。不过，央行此次调整LPR利率，是在前期MLF利率不变的情况之下“三箭连发”，对市场而言的确是意外之举。尤其是央行7月份开始不断警告债券市场国债收益率偏低，并开始入场“买卖”国债，为债券市场牛市降温，使得市场机构认为短期央行不会在这种情况下降息。与此同时，虽然央行此前谈到货币政策框架的改变，谈到将淡化MLF利率，但市场并没有预计到改变来的如此之快。

不久前，在陆家嘴论坛上，央行行长潘功胜曾谈到了未来的货币政策框架调整的两个大的方向。其谈到，“未来可考虑明确以央行的某个短期操作利率为主要政策利率，目前看，7天期逆回购操作利率已基本承担了这个功能。其他期限货币政策工具的利率可淡化政策利率的色彩，逐步理顺由短及长的传导关系。同时，持续改革完善贷款市场报价利率（LPR），针对部分报价利率显著偏离实际最优惠客户利率的问题，着重提高LPR报价质量，更真实反映贷款市场利率水平。”就此而言，央行希望淡化MLF利率的指标角色，以7天逆回购利率作为基准，建立起逆回购利率到LPR的映射。这正是此次逆回购利率和LPR同步调整所释放的信号。

当然，目前市场对于LPR调降仍有疑虑，主要在于银行利差的进一步收窄，是否会给银行业稳定带来压力。不过，有机构认为，在监管机构持续打击“手工补息”等资金空转行为，以及此前一些银行下调存款利率的情况下，银行通过自身调节，仍具有一定的空间。商业银行将继续进行存款利率的调整。与此同时，这也意味着，房地产市场的持续下行也使房贷利率有继续下调的需求，以稳定市场，缓解“防风险”的压力。

不过，央行推动短期利率下调，对MLF利率没有调整，不能排除其继续通过买卖国债，推高10年期国债收益率的可能性。毕竟，此前央行一直强调长期利率水平过低并不正常。那么，央行“降短推长”意图形成“正常”的利率走廊，实现“收益率曲线”控制的政策调整目标。换句话说，虽然央行推动短期政策利率和LPR利率下行，并不意味着其对于长期国债收益率偏离正常范围而无动于衷。债券市场仍然会面临与央行进行政策博弈的情况。需要关注的是，央行此次再出新招，减免MLF质押品，其实也在于释放一些MLF参与机构此前向央行质押的低风险债券，这样能够有效释放市场的存量长期债券，进一步增加可交易债券规模。据悉，目前MLF余额超过7万亿元，且大部分以国债、地方债作为质押品，若参与机构减免质押品后卖出长债，将释放大量债券，有效缓解债市“资产荒”压力。目前这种情况下，其实反映出央行本身对长短期利率的不同态度。不过，这种“精准调控”的多目标操作，能否实现目的，对于央行而言仍是一个考验。

就下半年的情况来看，在二季度经济增长超预期放缓的情况下，央行下调利率也是缓解经济下行压力的必要之举。不过，央行以新的方式调整利率，意味着其货币政策框架的调整已经开始进行。在安邦智库的首席研究员陈功看来，这实际是货币政策从传统走向非传统的转轨。

值得注意的是，这个转轨的过程之中，如央行所言，将继续坚持政策的稳健性，保持宏观政策取向的一致性。这也意味着，即使央行以新的方式降息，但降息的力度仍然在“适度”范围内，不会改变稳健的政策取向。（来源：安邦咨询）