作者：温彬 中国民生银行首席经济学家

输入性因素支撑下，6月CPI边际有所改善，但PPI持续承压，整体物价低位运行态势不改，显示国内有效需求有待进一步提振。

一、CPI边际改善

6月CPI环比-0.1%，符合季节性表现；同比由持续3个月的-0.1%转为0.1%，主要与输入性因素推动国内成品油价格上行、耐用消费品价格有所回升有关。

食品价格强于季节性。6月食品价格环比-0.4%，好于历史同期平均水平-0.8%。其中，受季节性换茬、气候及运输成本影响，鲜菜价格环比上涨0.7%，高于历史同期均值-3.9%；淡水鱼供应仍然偏紧，水产品价格环比上涨0.7%，高于历史同期均值为-0.3%。但猪肉、鸡蛋供需失衡进一步加剧，价格分别环比-1.2%、-2.9%，显著低于历史同期均值0.9%、-0.9%。

能源价格环比转涨。6月份，伊以冲突导致原油潜在供应风险上升，削弱了OPEC+增产所带来的利空影响，加之进入夏季后，油品上下游消费随着季节性因素而恢复，以及战略储备采购带来的非常规需求增长，国际油价触底回升，推动国内汽油价格环比由上月下降3.8%转为上涨0.4%。受国际油价上涨影响，能源价格环比上涨0.1%，较上月的-1.7%明显改善，不过仍弱于季节性。

核心CPI环比持平，同比回升。6月核心CPI环比涨幅为0，符合季节性表现；同比上涨0.7%，涨幅比上月扩大0.1个百分点，创近14个月以来新高，折射“稳增长”组合拳持续发力背景下，部分行业供需结构改善。

耐用消费品价格好于季节性。其中，家用器具环比涨幅为0，好于历史同期均值-0.4%；通信工具环比-0.2%，好于历史同期均值-0.3%；交通工具环比-0.4%，持平于历史同期均值。

服务价格弱于季节性。6月服务价格环比涨幅为0，而历史同期均值0.1%。其中，受高校毕业季影响，重点城市住房租赁市场需求有所增加，租赁房房租环比上涨0.1%，但不及历史同期均值0.2%；节日效应消退后，居民出行活动降温，旅游价格环比-0.8%，不及历史同期均值0.2%。

二、PPI持续承压

6月PPI环比-0.4%，连续7个月负增，弱于历史同期平均水平-0.1%，工业需求仍显不足；同比-3.6%，为2023年8月以来最大降幅。

生产资料价格下降是拖累PPI的主要因素。6月生产资料价格环比-0.6%，历史同期平均环比-0.1%，显著弱于季节性；同比-4.4%，比上月扩大0.4个百分点。拖累因素在于，一是夏季高温雨水天气增多，影响部分房地产、基建项目施工进度，叠加钢材、水泥等供给相对充足，国内部分原材料制造业价格下行；二是夏季太阳能、风力、水力发电增多，电煤需求减少，带动能源价格下降；三是美国关税战扰动下，全球贸易开始减速，外需不足导致国际定价的商品价格下滑，并向国内传导。

生活资料价格仍然低迷。6月生活资料价格环比-0.1%，历史同期平均环比0.0%，同样弱于季节性；同比-1.4%，与上月持平。其中，衣着价格环比涨幅为0，历史同期平均环比上涨0.1%；食品价格环比-0.3%，历史同期平均环比上涨0.0%，均弱于季节性。耐用消费品价格环比-0.1%，持平于历史同期平均水平；一般日用品价格环比上涨0.1%，好于历史同期平均环比0.0%。

三、后续物价有望改善

CPI将呈现低位温和回升态势，预计全年同比涨幅在0左右，高于上半年的-0.1%。

一是食品价格稳中有降。猪肉方面，由于出栏量稳中有增、宰后均重维持高位，市场供应充足，而居民消费增量有限，供需博弈下价格难有明显回升。其他食品方面，鲜果、鲜菜等价格在季节性因素影响下，或阶段性波动，但由于近年来我国农业生产保持稳定，整体变化幅度有限。

二是能源价格承压。短期来看，关税风险阶段性缓和，叠加中东地缘局势带来的风险溢价，对油价形成一定支撑。但OPEC+增产将持续增加市场供应，美国关税政策不确定性削弱全球经济增长前景，或导致石油消费需求增速放缓，供大于求情况下，下半年国际油价重回下行通道概率较大。

三是核心CPI温和回升。预计核心CPI全年上涨0.6%左右，略高于去年的0.5%。支撑因素主要包括：一系列增量政策与存量政策协同显效，特别是综合整治“内卷式竞争”政策逐渐落地，推动供需结构持续改善，会对相关行业价格起到支撑作用；服务消费潜力持续显现，将有助于餐饮住宿、家政服务、养老托育、文化旅游、健康服务等领域价格上涨。不过，PPI持续低迷向CPI传导，叠加当前消费内生动能偏弱，核心CPI修复空间有限。

预计PPI改善程度有限，走出负区间仍需时日，全年同比约为-2.3%左右，好于上半年的-2.8%。

从国际看，大宗商品价格将呈现“分化加剧，波动收敛”特征。由于OPEC+转向增产、全球需求趋于下滑，预计下半年油价延续回落。铜、铝等工业金属受益于全球电网投资加速、汽车电动化渗透率提升，叠加供给端扰动，价格有望震荡上行。下半年美联储重启降息，国际流动性边际宽松，将支撑大宗商品价格。

从国内看，内需仍然偏弱。一是房地产开发投资、基建投资仍处于偏低水平，难以带动相关资源品价格上涨。二是耐用品消费需求边际放缓，房租价格整体下行，折射出消费需求不足。三是制造业产能利用率持续磨底，部分行业面临着供大于求的阶段性矛盾。

不过，随着综合整治“内卷式竞争”相关举措落地，以及去年下半年基数回落，预计PPI同比降幅有望小幅收敛。