在中美关税战出现史诗级反转后，全球资本市场正在上演“预期差修复”的跨市场联动行情。5月13日美股创下五年内第二大单日净买入纪录，空头回补规模高达320亿美元；次日上证综指强势突破3400点大关，恒生科技指数更在京东、腾讯超预期财报刺激下单日飙升4.7%。当前，中美股市、GDP增速前景被众多机构上调。5月14日，高盛将中国2025年GDP预测从4%上调至4.6%。当前中美关税博弈进入90天缓冲期，股票市场呈现政策套利式调仓，汇率市场上演美元人民币罕见同涨，而债券与商品市场则演绎着风险偏好急剧反转的极端剧本。在此背景下，我们来看各个层面资金面的异动情况。
从股票市场来看，当前的资金流动呈现出一种在政策博弈背景下的结构性分化格局。最新数据显示，资金大致沿着三条主线流动，其中外资的动向尤为引人关注：在5月12日关税协议达成后，外资连续四天净买入A股，其中七成资金流向了低估值蓝筹板块，但如果从年初算起，累计仍净流出约320亿元。这种“进三退二”的节奏反映了国际资本在拿捏平衡：一方面不想错过潜在的政策红利，另一方面又对90天缓冲期内可能反复的谈判进展保持警惕。尤其值得注意的是，港股恒生科技指数在消息公布次日便回调近2%，进一步印证了外资对地缘政治变化的高度敏感性。
二是内资正在加速调仓，抢先兑现政策红利。从年初开始，公募基金并不是一味地降仓，而是侧重结构性优化：2025年一季报显示，普通股票型基金的仓位从去年四季度末的87.98%提升到89.21%，偏股混合型亦从89.02%增至90.62%，港股配置比例也从11.34%升至14.50%。私募基金则因市场波动略微降仓，平均多头策略仓位从2024年末的76%降至74.27%，不少机构在沪指3400点附近对涨幅较大的AI算力股进行减资，转而布局政策确定性更高的消费、医药和低估值板块。这些调仓操作，本质上是在为政策工具箱的边际效应提前布局。虽然中美关税有所缓和，但国内经济修复仍需流动性支撑。5月7日，央行全面下调存款准备金率0.5个百分点、降息10个基点，释放约1万亿元长期资金，政策重心也从“稳出口”转向“扩内需”，促使资金加速流向消费电子、新能源汽车及新质生产力等领域。
三是政策正在引导市场资金围绕两大主线集中布局。目前，央行通过“科技创新再贷款”等定向工具，推动8000亿元资金流向机器人、半导体设备等关键战略领域，相关板块已有明显的游资进场迹象。与此同时，财政政策持续发力以稳定市场预期，保险资金也在加大对低估值央企的配置力度，形成科技进攻和红利防御的杠铃式投资策略。这种资金分化背后，其实反映了宏观政策从“应对危机”逐步转向“优化结构”的趋势。眼下的短期震荡，更像是市场在政策窗口期进行新一轮调仓布局的过程。
中美关税战降温后，国际汇率市场资金面也出现明显异动，主要表现为美元与人民币罕见同步走强。一方面，美元指数因贸易摩擦缓和对美国经济的压力减轻而反弹至101以上，市场对美联储降息预期修正，叠加关税冲击下全球资本回流美国资产，推动美元走强。另一方面，人民币受贸易顺差支撑和风险情绪改善提振，离岸汇率日内最高触及7.1787，在岸汇率升至7.1855，创三个月新高。资金流动层面，此前因关税战外流的中国背景资金（持有约1.8万亿美元美债及股票）出现回流迹象，部分转向港股及离岸人民币资产，而跨境电商等受关税直接影响的行业资金周转压力缓解，跨境结算需求上升。此外，央行通过逆回购和MLF净投放（4月MLF净投放5000亿）稳定流动性，缓解汇率波动压力。不过，未来依然需要关注美联储政策与中美谈判进展，若24%暂缓关税未能完全取消或芬太尼谈判受阻，汇率可能将再现双向波动。
此外，债券市场资金面呈现避险退潮和政策博弈的宏观异动。一方面，市场风险偏好回升导致资金从债市流向股市，避险需求明显下降。5月12日中美发布联合声明后，30年期国债期货主力合约单日暴跌1.31%，10年期国债收益率回升逾5个基点至1.69%，反映出资金大规模撤离利率债转向风险资产。另一方面，货币政策宽松预期透支效应显现，此前央行降准降息释放的1万亿流动性虽支撑短端利率，但10年期国债收益率已提前定价30个基点的降息预期，实际降息10基点落地后形成“利好出尽”压力。同时，外资行为呈现双向波动，4月因避险增持人民币债券332亿美元，但关税缓和后部分资金转向港股市场，单日南向资金净卖出达185亿港元。宏观层面还需警惕期限溢价变化，长期美债收益率因通胀不确定性维持高位（10年期达4.37%），而中国债市却出现收益率曲线平坦化，长端利率受经济企稳预期压制、短端受益资金宽松的结构性分化。未来资金面将受制于三大矛盾：政策宽松空间收窄、财政发力推升利率债供给，以及关税谈判90天窗口期的反复风险。
中美关税战降温后，大宗商品与另类资产呈现结构性调整。先看宏观政策层面，中国日前通过定向降准和降息释放大约5000亿元流动性，但这笔钱并没有全部涌入股市或楼市，而是优先流向了关税受益板块，比如跨境电商和港口航运。在大宗商品市场，原油、铜、铝等工业品价格因为中美贸易活动回暖和低库存的双重支撑出现了快速反弹；不过农产品只温和上涨，主要是全球供应链重构让其供需变化没那么剧烈，政策对冲也让涨幅冷热不均。至于另类资产，黄金受风险偏好回升影响，曾单日下跌超过4%；相反，东南亚工业地产（越南—美国航线运价涨了15%）和高股息资产（比如电力ETF逆势吸金123亿元）成了新的资金避风港，也反映出在政策不确定性下，资金更愿意锁定稳健的收益。需要注意的是，出口链借着关税缓冲期掀起“抢运潮”，但黑色系商品因为内需疲软还在承压。接下来，有两个方面需要注意。一是90天缓冲期结束后可能出现的库存二次错配，二是东南亚转口贸易监管收紧对全球供应链的冲击。
值得一提的是，中美关税战降温之后，跨境直接投资领域出现了“脱虚向实”的明显转向。在政策层面，中国正在通过扩大自贸区负面清单的缩减范围，加快制度型开放；再加上央行不断完善跨境人民币结算的便利化政策，目的是把外资引导到先进制造、绿色能源等实体经济里去。从国际资本来看，现在呈现出“三降三升”的趋势。首先，美元资产配置比例在下降，比如香港外汇基金的美元持仓就从90%降到了79%；同时，短期套利资金在减少，传统制造业的外商直接投资（FDI）占比也在下滑。相反，人民币资产配置的需求在上升，光5月一个星期，北向资金净流入就超过100亿元；研发中心类的直接投资也在增加，比如特斯拉上海储能工厂；还有新基建领域的协议投资额，也在逐步攀升。此外，政策工具箱里已经启动精准“滴灌”模式，对重点产业的外资项目给出15%的企业所得税优惠，同时严格控制房地产等虚拟经济领域的外资流入。这种结构性引导正逐步重塑全球产业链和资本布局。不过，也不能忽视90天关税观察期带来的不确定性。（来源：安邦咨询）
