日前央行货币政策委员会公布了一季度例会的会议公报。会议提到“建议加大货币政策调控强度，提高货币政策调控前瞻性、针对性、有效性，根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，择机降准降息。”就此来看，未来主要的关注点在于“择机”上。
央行有关加强政策实施力度的说法，其实和安邦智库的研究人员一再强调的推动“降准降息”必要性的看法相一致。实际上，虽然央行一直未能就“择机降准降息”进行落实，但相关的可能性随着经济形势变化，还是在不断增大。值得注意的是，在货币政策例会举行之后，3月份LPR并未进行调整，这意味着央行未就降准降息等总量政策的调整并不具有紧迫性，而是着眼于中长期的政策趋势。同样，目前市场利率的调整，表明投资者对于“适度宽松”内涵的理解上，也有所调整。
从当前的经济形势来看，货币政策会议对内部环境认为，“我国经济运行总体平稳、稳中有进，高质量发展扎实推进，但仍面临国内需求不足、风险隐患较多等困难和挑战。”这样的表述和去年四季度没有太多变化。由此来看，央行所说的“择机”并非内部形势的变化。实际上，从前两个月的数据来看，国内经济表现好于预期，一定程度上表明，前期政策效果在逐渐显现，同时内生经济动力也在逐渐恢复。因此，央行落实“适度宽松”的货币政策，仍然会采取总量和结构性政策相结合的方式进行，一方面稳住需求，另一方面推动结构性的调整。
不过，外部环境在央行看来变得更加复杂，会议称，“当前外部环境更趋复杂严峻，世界经济增长动能不强，主要经济体经济表现有所分化，通胀走势和货币政策调整不确定性上升。”或者说，在外部不确定性增加的情况下，央行认为今年以来还没有合适的“时机”推动“降准降息”。与此同时，在此前美联储“以不变应万变”的观望态度应对特朗普关税政策的情况下，央行保持息差不变，维持汇率稳定，也是货币政策保持谨慎的因素。
对于结构性的政策，此次例会提出“优化科技创新和技术改造再贷款政策，研究创设新的结构性货币政策工具，重点支持科技创新领域的投融资、促进消费和稳定外贸”。目前来看，有关消费金融信贷政策的放松，是其中政策落实的一部分；而设立债券科创板，也是相关政策实施的一部分。值得注意的是，目前央行对于货币传导机制的调整也在同步推进。近期中国证券登记结算出台新的举措，允许信用债ETF试点开展交易所质押式回购，拓宽受信用保护债券回购范围。这些宽信用的措施，有利于增加信用债的流动性和接受度，对于企业债券发行融资，特别是民企债券发行更为有利，这既是债券市场改革的一部分，也是改善货币传导机制的一部分，体现着“多管齐下”的政策思路。
虽然央行目前未就总量政策进行调整，但对于市场流动性投放上已经开始“精准调控”式的调整。3月17日-21日一周，央行共开展14117亿元7天期逆回购操作，因本周共有5262亿元7天期逆回购和3870亿元1年期MLF到期，本周实现净投放4985亿元。当然逆回购利率同样维持不变。短期流动性的注入，也推动当周市场利率回落。从目前长短期利率的情况来看，DR007虽然有所回落，但目前仍然在1.7%以上；同业拆借利率维持在1.8%左右，而10年期国债收益率同样在1.85%左右。和去年末相比，市场利率仍处于相对高位。值得注意的是，今年以来，市场利率的抬升，其实并非期限结构的改善，更主要还是长短期利率整体中枢的提升。针对债券市场日前的回调，此次会议提到，“从宏观审慎的角度观察、评估债市运行情况，关注长期收益率的变化。”可见，央行同样会将二级市场变化作为市场流动性调节的参考因素，并出于防风险的角度，进行“精准调控”。
最新的信息显示，在3月25日的新一期MLF操作中，央行将MLF中标方式进行改革，改为“美式招标”即多重价位中标，不再有统一的中标利率，标志着MLF利率的政策属性完全退出。这样的变化意味着央行未来降息的模式会发生变化，基准政策利率改变集中体现在逆回购利率上，而实现利率调整，不仅包括LPR银行贷款利率，也包括货币市场利率为主的整个收益率曲线，以进一步增强利率传导的效率。与此同时，3月25日央行将开展4500亿元MLF操作，实现MLF的小幅净投放630亿元。据悉，这是自2024年7月以来MLF首次净投放。随着央行MLF作用的下降，MLF余额从峰值的7.3万亿元逐步降至约4万亿元。不过，如例会所言，今年以来，央行继续运用买断式逆回购等多种工具投放流动性。这也是货币政策“多渠道”实现宽松的具体体现。
就央行目前的政策操作来看，今年以来，虽然没有实现“降准降息”的总量调整，但其“精准调控”的动作仍然在持续进行，同时以结构性政策的进行配合，基本符合安邦智库的研究人员所谈到的多管齐下的政策实施方式。
需要指出的是，在调降社会融资成本，推动经济“稳中求进”的大趋势之下，市场同样充分预期了中长期阶段降准降息的必要性。一方面，在美元走弱的趋势下，维持人民币汇率稳定的压力在缓解；另一方面，在国内经济仍然处于政策驱动阶段，内需增长仍需要保持政策支持力度的持续性。目前LPR利率已经长达5个月未做调整，特别是为促进房地产市场尽快实现“止跌回稳”，与房贷利率联系紧密的5年期LPR利率仍有下调的必要性。当然，从政策空间来看，在央行货币政策执行报告中提到有关存款准备金制度的改革，这意味着降准的可能性会更大。
如安邦智库的研究人员此前所强调的，尽管外部环境较为复杂，不确定性增多并对货币政策实施带来制约，但其实货币政策所关注的重点还是应放在内部。以美国为例，当前美元走弱，主要原因还是特朗普政策之下美国经济进一步放缓带来的。人民币也并未因特朗普关税政策而大幅贬值。对其起到支持作用的，还是国内经济的稳定和通胀形势的变化。
虽然央行更加强调了“择机”的政策灵活性，但当前的经济形势表明，未来经济恢复和转型，必然不是一次降准降息就能够实现的，其仍然会是一个过程。在这个过程中，“择机”并非需要“一招致命”的最优解，而是一个渐进式的政策释放过程。“择机”需要保持政策的一致性、持续性，才能具有有效性。（来源：安邦咨询）
