作者：温彬 中国民生银行首席经济学家
——2月末，广义货币（M2）余额同比增长7%，与上月持平；M1余额同比增长0.1%，较上月末回落0.3个百分点。
M1增速较为平缓，维持在正增长区间。今年1月起，个人活期、非银支付机构备付金正式纳入修订后的M1统计口径，使得M1稳定性增强；年初以来政府债融资放量，也有利于企业经营现金流的改善。但M1增速较为平缓，也反映企业等微观主体的活力和资金活跃度有待进一步提升。
M2增速相对稳定。一方面，政府债加快发行下，2月财政存款增加1.26万亿元，同比多增1.64万亿元，形成较大抽水。另一方面，理财对资金的分流强度弱于去年同期，以及去年的低基数效应，也对M2形成支撑。数据显示，2月末全市场理财规模29.9万亿元，较1月末增加1348亿元，同比少增8103亿元，对M2增长拖累有所减轻；去年2月新增存款9600亿元，为2019年以来同期最低值，低基数情况下M2增速有所企稳。
——2月人民币贷款增加1.01万亿元，同比少增4400亿元，信贷增速7.3%。1月信贷靠前发力，人民币贷款增量创历史新高，“早投放、早收益”诉求下部分融资需求前置，使得2月信贷投放季节性回落。同时，地方化债因素也对信贷增量形成扰动。地方政府专项债加快发行后，短期融资平台可能会偿还一部分银行贷款，体现为这部分存量贷款数据的减少。
整体看，2月贷款增量达到万亿元，仍处于历史较高水平，从总量上看“小月不小”，对实体经济保持较强支持力度。前两个月人民币贷款增加6.14万亿元，增长态势稳定均衡，更符合当前实体经济的融资需求特点。
分部门看，对公贷款仍为投放主力，债务置换加快影响中长贷表现；零售贷款压力仍在，春节效应和周期性因素共同形成扰动；票据融资和非银贷款支撑加大。
2月企（事）业单位贷款增加1.04万亿元，同比少增5300亿元。其中，短期贷款、中长期贷款、票据融资增量分别为3300、5400、1693亿元，同比分别变动-2000、-7500、4460亿元。
2月工业生产经营景气度向好、财政政策延续发力，一定程度上支撑了对公贷款，但1月信贷需求透支较大、债务置换速度较快，也对月内对公贷款新增（尤其是中长期贷款）形成较为明显的下拉影响。
数据显示，2月地方政府债券发行节奏明显加快，其中，用于化解地方债务的置换债券发行近8000亿元，超过去年全年的三分之一，比今年1月发行量高出6000亿元以上。但债务置换只是资金结构的转换，实体经济获得的融资支持并没有减少，而且专项债置换融资平台贷款也有助于各地纾解资金链条，减轻经济包袱、支持地方腾出更多资金用于保障民生、支持创新等。
后续看，2025年政府债规模正式进入“13万亿+”时代，财政赤字率、超长期特别国债、地方政府专项债指标悉数上调，强化两重、两新等领域支持；同时，央行也将进一步扩大科技创新和技术改造再贷款规模（从目前的5000亿元扩大到8000-10000亿元），更大力度促进楼市股市健康发展，加大对科技创新、绿色发展、稳定外贸以及民营、小微企业等领域的支持，均将对稳定对公贷款起到一定支撑作用。
此外，贷款利率保持在历史低位水平，也会助力信贷需求释放。据央行最新数据，2月企业新发放贷款（本外币）加权平均利率约3.3%，比上年同期低约40个基点；个人住房新发放贷款（本外币）加权平均利率约3.1%，比上年同期低约70个基点。
2月住户贷款减少3891亿元，同比少减2016亿元，春节效应和周期性因素共同形成扰动。其中，居民短贷和中长贷分别减少2741、1150亿元，同比分别少减2127亿元、多减112亿元。
居民中长贷方面，2月房地产市场延续止跌企稳态势，但叠加春节假期因素影响，整体保持低位运行，影响新增按揭投放。克而瑞数据显示，2月TOP100房企实现销售操盘金额1881.2亿元，同比增长1.2%。2月是传统淡季又逢春节假期，房企推盘积极性不高，百强房企单月业绩规模相较于2023年降幅仍在六成左右。同时，在春节发放奖金等因素影响下，按揭早偿季节性增多，也会制约总体信贷表现。
居民短贷方面，虽然2月商品消费与服务消费同步较好，但春节的错期效应持续对短贷融资意愿产生影响；此外，在居民就业、收入等长周期变量未出现实质性改善情况下，消费需求修复相对缓慢，个人经营贷领域也受风险扰动承压。
后续看，3月恰逢“金三银四”成交旺季，整体供求有望修复，环比持增，但考虑到去年高基数因素，同比或将持平或小幅微降，部分城市有望出现局部“小阳春”。而随着核心城市的限制性政策逐步优化，以及货币化安置和专项债资金收购存量土地等政策的推进，市场预期将得到进一步修复，核心城市可能率先实现市场恢复，稳定按揭增量。
促消费政策加码有望带动居民端消费领域信用活动修复。根据政府工作报告的安排，今年提振消费被放在重点工作的首位，各部门配套举措也相应跟进。3月5日，金融监管总局鼓励金融机构量身定制金融产品，更好地满足个性化多样化金融需求，针对长期大额消费需求，研究提高消费贷款额度，延长消费贷款期限；之后，又围绕增加消费金融供给、优化消费金融管理、开展个人消费贷款纾困以及优化消费金融环境等方面，提出金融支持提振消费的具体举措。3月6日发改委宣布“提振消费专项行动”方案将很快发布实施；财政部亦表示将对重点领域的个人消费贷款给予财政贴息，减轻当期支出压力。
未来促消费将围绕“提升消费能力、增加优质供给、改善消费环境”三个方面展开，在“两新”扩围释放消费潜力之外，着力优化“一老一小”领域服务供给（教育、医疗、文化、体育、旅游、健康、养老、托育、家政等），促进数字、绿色、智能等新型消费发展，将提升相应领域的金融服务需求和供给。
——2月新增社融2.23万亿元，同比多增7374亿元，社融增速8.2%，政府债供给多增依然是支撑社融增长的重要力量。
在财政政策“更加积极”的要求下，2025年政府债发行节奏前置，在1月高增之后，2月政府债发行和净融资继续放量，当月政府债净融额高达1.70万亿元，创出新高，同比大幅多增1.1万亿元。Wind数据显示，2月国债、地方债净融额分别新增4185亿元、1.27万亿元，同比分别多增1538、8595亿元，地方政府债发行尤为积极。
后续看，今年赤字率定为4%，关键财政指标悉数上调，实现多项突破，扩内需和防风险并重。不考虑化债额度下，全年合计新增政府债务总规模11.86万亿元、比上年增加2.9万亿元，财政支出强度明显加大；若加上2万亿元置换政府债，债务工具总规模达到13.86万亿元，广义赤字率达到9.8%。政府债发行规模大幅提升下，全年社融增量有望维持在较高水平，社融增速回升。
——从金融数据可以看出，在1月信贷靠前发力和加快化债置换下，2月信贷投放季节性回落，但总量仍超万亿元，增长态势稳定均衡；财政加力下社融维持在相对高位，对实体经济保持较强支持力度。
后续，为稳经济、扩信用、促转型，对于重大战略、重点领域和薄弱环节的金融支持力度仍将加大，促进宏观经济循环畅通，加快经济结构转型，培育新动能。同时，也将通过结构性降息等举措进一步降低商业银行资金成本，促进引导资金更多流向重点领域。
在两会重点工作部署下，对公贷款仍将发挥“压舱石”作用，信用扩张支点集中在“两重”和政策着力支持领域，用好超长期特别国债，强化超长期贷款等配套融资。制造业中长期、科技型中小企业、绿色、普惠小微等领域有望维持双位数高增；房地产“白名单”项目审批机制优化、土储专项债发行落地、拓宽保障性住房再贷款使用范围、加力实施城中村和危旧房改造等推进下，房地产企业端贷款增量预估好于去年；城投平台及上下游企业经营压力缓解，有望部分带动融资需求修复；间接金融主导模式下支持“科技金融”，2025年并购业务机会增多。
扩内需、促消费、稳地产政策逐步落地显效下，零售贷款投放和新增将优于去年。按揭早偿压力缓释，“两新”政策扩容驱动消费贷投放，银行机构也将进一步丰富个贷产品，更好地满足个性化多样化金融需求，并针对长期大额消费需求，提高消费贷款额度、延长消费贷款期限，提升个贷和普惠占比。
