春节之后，随着央行开始回收短期流动性，国内资金市场多次出现了利率倒挂的现象，反映出短期市场流动性相对较为紧张。市场数据显示，2月7日至2月10日，银存间隔夜回购利率延续高位与7天期回购利率形成倒挂。例如，在2月10日，1天质押式回购（DR001）加权平均利率报1.8520%，7天期（DR007）报1.7986%。2月11日，银存间隔夜回购利率继续走高并维持倒挂，DR001加权平均利率上行7.39bp报1.9280%，DR007上行9.37bp报1.8975%。银行间同业拆放利率（Shibor）亦是如此。2月11日，隔夜Shibor报1.9190%，上涨7.80bp；7天Shibor报1.8380%，上涨10.9bp。作为定价基础的10年期国债收益率2月6日一度跌破1.6%的水平，虽然该指标2月11日已经回升至1.64%左右，但仍然与短期利率有着明显的差距。
一般情况下的收益率曲线，10年国债收益率为7天OMO基础上加点40-70个基点。也就是说当前10年期国债收益率的“合理水平”应该在1.9%-2.2%。与目前1.65%左右的水平相比，这意味着国内债券市场预计货币政策应该有30-40个基点的降息空间。实际上，在去年12月初，10年期国债收益率快速跌破2%后，基本保持下行的态势。尤其是12月9日中央政治局会议重提适度宽松的货币政策后，更是加速下行，但是在今年1月中旬央行宣布暂停国债买入操作后，这样的态势稍有好转。加上央行为保持汇率稳定而采取了一系列措施，使得降息的预期得到延后，市场利率持续下行的态势基本得到缓解。不过，随着假期后短期逆回购的陆续到期，央行短期货币操作处于回收流动性的状态，导致短期市场流动性相对紧张，从而推高了短期利率。长短期市场流动性预期的差异，可以说是当前长短期市场利率倒挂的市场因素。
中信证券首席经济学家明明提到，央行在流动性管理方面的态度暂未展现出更宽松的意图，因此资金面边际转松的幅度可能有限。与此同时，经济基本面这一阶段并未表现出更为强劲的复苏倾向，使得债券市场的降息预期不仅没有降温，反而更为强烈。这推动长端国债收益率进一步下行。而且市场对于长期降准、降息的期待，意味着长端利率仍然难以回升。因此，长短期利率的倒挂，可以说既和政策实施有关，也和经济环境有关，并非完全是市场扭曲的冲动，或者政策套利。
去年中央经济工作会议也确定了“适度宽松”的货币政策基调。那么，何时降息成为目前市场关注的焦点问题。从当前利率倒挂的情况来看，降准、降息恐怕短期不太能实现。实际上，短期流动性紧张推动短期利率上行，反映了政策实施与市场预期之间的落差。近几年来，降准、降息等措施往往在年初进行，而春节后到两会前将是一个短暂的“空窗期”。那么，无论是货币政策还是财政政策的落实，恐怕都需要等到3月份两会之后。另外，这同样会与美国特朗普新政府的政策有密切的关联，以对冲外部冲击的影响。
当然，解决结构性的经济问题，还需要财政政策推动投资提质增效和市场出清。与此同时，在“适度宽松”的货币政策上，仍需要更进一步加大力度。央行更需要做的是回应市场的需求，因势利导推动货币政策实施。保持或者提高收益率曲线弹性，更有效的做法其实还是降低逆回购等短期政策利率，进一步回归到“适度宽松”的货币政策的基调之内。如果利率倒挂情况持续下去，市场扭曲带来的波动会加大市场风险，同样会倒逼央行采取行动。（来源：安邦咨询）
