作者：温彬 中国民生银行首席经济学家

9月24日，国新办召开金融支持经济高质量发展新闻发布会，央行行长潘功胜宣布一揽子宽货币、稳地产、稳经济的增量政策，力度超出市场预期，对于提振市场信心、激发主体活力、稳定信用水平、增强金融支持实体经济的可持续性等将起到重要作用，释放了强化政策协同、着力推动全年经济增长目标实现的积极信号。

一揽子政策组合拳主要包括以下几个方面：

（一）降准、降息同步落地，降成本、稳信用，强化政策协同和呵护息差稳定

量的方面，央行宣布降低存款准备金率0.5百分点，提供长期流动性1万亿元，年内视市场流动性状况再下降0.25-0.5个百分点，最高释放的流动性可达2万亿元，推动银行负债成本下降80亿元左右。

价的方面，下调7天期逆回购利率0.2个百分点至1.5%，同时引导贷款市场报价利率和存款利率同步下行。预计本次降息将带动MLF利率下调0.3个百分点，LPR和存款利率随之下行0.2-0.25个百分点，使银行净息差总体保持中性。

降准的考量和影响：一是释放更充足的长期流动性，在当前政府债券供给高峰，可熨平资金的过度波动，强化货币与财政政策协同；二是年内后续月份MLF到期量逐步加大，9-12月MLF到期规模合计4.28万亿元，通过降准置换部分到期的MLF，可缓解央行续作压力，并进一步淡化MLF的利率色彩；三是降准有助于优化资金结构、节约银行成本，在一定程度上缓解净息差收窄压力；四是为银行体系提供长期低成本资金，稳定信用扩张，提升服务实体经济的动力和可持续性。

降息的考量和影响：一是当前内需不足、物价低位运行，在外部掣肘减弱下，政策性降息和LPR下调有助于降低实际融资成本，促进需求加快修复和全年经济增长目标实现；二是同步降息强化了利率政策协同，在稳定银行息差的同时，也有助于减缓存款脱媒压力，维持商业银行资产和负债两端的有机平衡；三是以7天逆回购利率为基准，促进利率谱系的同步下调，也进一步疏通了由短及长的利率传导路径，助力新的货币政策框架完善。

（二）稳地产政策再加码，全面助力稳存量和促增量、稳信用和促消费

一是，稳存量视角下，平均调降存量房贷利率约0.5个百分点，降至新发房贷利率水平附近。对银行端而言，预计对银行业净息差拖累约6.98bp，带动营收降幅约2.9个百分点，净利润降幅约5.8个百分点。其中，国股行由于按揭贷款占比较高、影响相对较大；城农商行按揭占比低、影响较小。叠加考虑存款利率的跟进下调，预计基本抵消存量房贷利率调降对银行端的影响，有效缓解银行息差压力。

此外，与2023年9月存量房贷利率调降政策相比，本次政策在适用范围和调降幅度上均有所加强。其中，适用范围未区分存量首套和二套，因此适用于全部存量房贷市场规模；调降幅度平均下调50bp，超出此前因城施策下针对加点幅度的调整。因此，本次调降存量房贷利率政策，预计将进一步降低居民端的资产、负债收益缺口，缓解提前还贷潮，以“价降”换“量稳”，有助于稳银行资产规模，同时改善居民端消费活力。

二是，促增量视角下，一方面，通过政策利率传导调降房贷利率。调降7天逆回购利率0.2个百分点至1.5%，带动LPR利率下调0.2-0.25个百分点，将进一步带动房贷利率下行至3.15%-3.2%区间，刺激增量购房需求。另一方面，统一房贷的最低首付比例至15%，各地在此基础上因城施策自主确定。此前“517”政策已初步调降首套最低房贷首付比例至15%，本次进一步将二套房贷首付比例从25%下调至15%，调整相对侧重二套房贷，有助于进一步降低购房门槛和刺激多样化的改善性住房需求。

三是，针对此前“517”设立的3000亿元保障性住房再贷款，央行支持力度由60%提高至100%。保障性住房再贷款旨在鼓励金融机构支持地方国有企业收购已建成未出售的商品房，改造成配售型或配租型保障性住房。一方面，考虑当前随着保交楼加速推进和需求端销量下滑，供需不匹配导致库销比维持高位，估算80个主要城市住房库销比约29个月，因此进一步加强保障性住房再贷款的支持力度有助于加快推动存量商品房去库存，从而有助于稳定房地产市场价格；另一方面，保障房供给进一步增加，有助于推动建立房地产业转型发展新模式，较好满足工薪收入群体的基本住房需求。

四是，将年底到期的经营性物业再贷款与金融16条政策文件延期至2026年底。政策本身的影响在于，一方面，结合年初央行和监管总局联合印发的《关于做好经营性物业贷款管理的通知》，允许部分优质房企发放经营性物业贷款用于偿还存量房地产相关贷款和公开市场债券，有助于进一步盘活房企存量资产，改善房企现金流。另一方面，金融16条从房企融资角度加大房地产开发贷款投放，从保交楼角度支持银行发放保交楼专项借款，从需求刺激角度实施差别化住房信贷政策和优化住房租赁金融支持力度，从风险化解角度通过股权融资“第三支箭”推动受困房企项目的兼并收购，总体旨在促进房地产市场平稳健康发展。

五是，支持收购房企存量土地。在将部分地方政府专项债券用于土地储备基础上，央行研究允许政策性银行、商业银行贷款支持有条件的企业市场化收购房企土地，盘活存量用地，缓解房企资金压力。必要时，央行可提供政策支持。

（三）创设新的政策工具，支持股票市场发展，稳定资本市场信心、增强内在稳定性

为支持股票市场的稳定发展，央行在国新办发布会上提出将创设两个新工具，分别是“证券、基金、保险公司互换便利”和“股票回购增持专项再贷款”，为资金流入股市提供便利条件和支持性引导。这是二十届三中全会提出的“健全投资和融资相协调的资本市场功能”，“促进资本市场健康稳定发展”，“支持长期资金入市”，“建立增强资本市场内在稳定性长效机制”的具体体现，也是7月30日中央政治局会议指出的“提振投资者信心，提升资本市场内在稳定性”的落实举措。

“证券、基金、保险公司互换便利”是央行提升证券、基金、保险公司资金获取能力和股票增持能力的便利工具，符合条件的证券、基金、保险公司可用自身持有的债券、股票ETF、沪深300成份股等资产作抵押，向央行获取国债、央票等高流动性资产，变现后可继续投资股票市场。央行表示首期互换便利规模5000亿元，通过此工具获取的资金只能用于股票市场投资，未来可视情况扩大规模。预计证券、基金、保险公司通过使用互换便利工具，可以更加灵活地调整股票持仓，尤其是在股票行情的下行区间，部分表现不好的股票流动性较差，证券、基金、保险公司可以使用互换便利降低调仓时产生的额外成本，更方便获取到调仓所需资金，同时互换完成后再次购入低价股票也有利于降低整体持仓成本。由此，预计互换便利工具将在股票市场低迷时更受到青睐，有助于证券、基金、保险公司及时获取资金进行调仓、增持，进而推动市场行情企稳回暖。此外，由于是以互换形式对证券、基金、保险公司支持，且大概率为等价互换，对央行的资产负债表规模将不产生影响，并非是大规模投放基础货币的政策工具。

“股票回购增持专项再贷款”或是传统形式的结构性货币政策工具，预计将为发放“回购和增持股票贷款”的商业银行提供低息的再贷款资金，引导商业银行支持上市公司和股东增加股票回购和增持，为股票市场提供长期资金，支持资本市场的投资和融资功能相协调，有利于维护资本市内在稳定性。

总体来看，央行创设的两个新工具将较为直接地引导资金流向股票市场，为证券、基金、保险公司的股票调仓、增持提供便利工具，为长期资金进入股票市场提供支持性工具，预计有助于提升投资者信心，增加市场风险偏好，维护资本市场更加稳健、高质量发展。

政策发布后，受降准、降息、降存量房贷利率等多项利好影响，债市利率整体上行、股市活跃上涨、地产链全线走强、人民币汇率稳中有升，政策对提振市场信心、稳定市场预期起到明显作用。伴随政策逐步落地和效果持续释放，预计将有效拉动内需和稳定信用水平，助力经济稳固回升。