作者：温彬 中国民生银行首席经济学家
8月26日，央行公开市场开展4710亿元7天期逆回购操作，操作利率1.70%。央行同时开展3000亿元1年期MLF操作，中标利率维持2.30%不变。今日有521亿元逆回购到期，8月有4010亿元MLF到期。
本周逆回购到期量较高、政府债净缴款再度上升叠加跨月临近，流动性面临的扰动因素较多，逆回购加量投放和MLF适量续做共同维稳流动性，满足市场短期和中长期资金需求。
未来，MLF操作常规性后移，既可以更好平抑月末波动，又可与LPR报价进一步脱钩，量的作用继续显现、价的作用逐步淡化。
一、资金面扰动增多，OMO和MLF共同满足市场流动性需求
一方面，政府债发行提速，对流动性的扰动有所加大。8月以来，政府债发行加快，根据发行计划测算，三季度和四季度政府债总发行量均超3万亿元，8月政府债净融资达到1.7万亿元左右，而这部分资金转化为财政支出仍需一段时间，短期资金缺口可能持续。
另一方面，当前逆回购投放处于高位，滚动续做压力较大。8月前三周，央行逆回购投放已达到2.78万亿元以上，处于较高水平。本周逆回购到期量1.2万亿元，如果完全依靠短期逆回购补充，滚动续做压力较大，MLF作为当前主要的货币投放渠道之一，其适量续做可更好释放中长期流动性。
二、MLF操作常规性后移，更有助于平抑月末流动性扰动
临近8月末，MLF适量续做也有助于维稳流动性。同时，从长期来看，在新的货币政策框架下，为强化7天期回购操作利率的主要政策利率属性，逐步疏通由短及长的利率传导关系，促进MLF与LPR脱钩，MLF操作将常规性后延（每月25日，遇节假日相应顺延），这样也有助于更好平抑月末、季末流动性扰动。
三、当前MLF利率仍相对偏高，缩量续做应符合市场供需情况
7月降息之后，MLF利率为2.3%，较当前同业存单等利率仍相对偏高（8月23日，1Y-AAA同业存单收益率为1.96%）。在此环境下，MLF缩量续做更好适应市场需求。
四、8月MLF利率维持不变，后续将跟随OMO利率继续下调
在8月OMO利率维持不变的情况下，本月LPR报价和MLF利率均持平前期。
但考虑到8月23日美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔会议上释放出明确的降息信号，我国货币政策空间进一步打开。在内部稳增长、降成本需求提升和外部稳汇率压力减轻的情况下，或可期待四季度政策利率的进一步调降。届时，MLF利率将跟随OMO利率下调，且调降幅度有可能更大，以进一步缩窄MLF与存单等市场利率之间的利差。
五、银行负债端压力仍大，后续MLF加量或降准均在政策工具箱之中
近期银行体系资金融出规模持续下滑至3万亿元以下（8月上旬在4-4.5万亿元，月中税期在3-3.5万亿元左右），同期银行同业存单发行和净融资额有所上升、发行利率逐步攀升，上周大行发行1年期存单占比达到90%以上，或反映负债端压力仍大且缺少稳定资金。
在“挤水分”取得明显成效后，为促进实现全年经济社会发展目标，下阶段信用投放力度可能适度加大，叠加政府债扰动、后续月份MLF到期量将逐步增大（9-12月，MLF到期量分别为5910、7890、14500、14500亿元），央行将综合运用公开市场操作和货币政策工具开展调节，保持市场流动性合理充裕，MLF、OMO加量续做以及降准均在政策工具箱之中。
