作者：温彬 中国民生银行首席经济学家

中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，2024年8月20日贷款市场报价利率（LPR）为：1年期LPR为3.35%，5年期以上LPR为3.85%，在7月双双下调后均维持不变。

同时，为加强预期管理，促进LPR发布时间与金融市场运行时间更好衔接，LPR发布时间也由上午的9:15调整为9：00。

（一）8月LPR报价持平前期，主要源于：

一是7月LPR报价实现调降，短期内没有进一步下调必要。

7月22日，央行宣布公开市场7天期逆回购操作利率由此前的1.80%调整为1.70%。随后，1年期和5年期以上LPR均下调10bp至3.35%和3.85%。

上月LPR报价下调，具有多重动因，如跟随7天逆回购利率下调，通过金融市场逐步传导至实体经济；融资需求偏弱下，需以价的下行来平衡量的适度扩张；降低存量贷款利率，缓解按揭早偿压力，稳定居民信用；提高贷款报价质量，减少偏离度，更好反映市场供需；以及叫停“手工补息”等带动银行负债成本改善，为LPR下调创造了一定空间。

但在上月LPR报价已实现下调且本月逆回购利率未变的情况下，8月LPR暂维持不变。

二是二季度商业银行净息差虽环比持平，但压力仍大，LPR报价短期继续下调受限。

2024年二季度，商业银行净息差为1.54%，与一季度持平，主要受益于禁止“手工补息”带来的银行负债成本下行，资产端收益率下行幅度依然较大。6月，新发放企业贷款加权平均利率为3.63%，较年初下降12bp，比上年同期低32bp；新发放个人住房贷款利率为3.45%，较年初下降52bp，比上年同期低66bp，均处于历史低位。

从不同类型银行看，二季度仅股份制银行净息差小幅上升1bp至1.46%，其他类型银行均持平或延续下降。二季度大型银行、民营银行、外资银行净息差分别为1.46%、4.21%、1.46%，比一季度低1bp、11bp、1bp；城商行、农商行净息差分别持平于1.45%、1.72%。

后续看，在货币政策宽松空间加大、利率中枢整体下移、市场有效需求有待提升下，金融机构自主定价的贷款利率预计仍将处于下行通道，尤其是LPR下调带动的资产重定价效应影响更大；而负债端的管控效果集中释放后，存款利率继续下行的动能和进程或有所减弱，进而使得银行息差仍承压运行。受此影响，LPR报价短期内继续下调空间受限。

三是近期市场资金利率触底回升，市场化负债成本相对上行，也削弱了LPR报价短期继续下调的空间。

近期，受税期缴款和大额政府债净发行的双重影响，资金面边际收敛，资金利率和同业存单利率均较前期有所上行。截至8月16日，DR007、1Y-AAA同业存单收益率分别收至1.84%、1.93%，较8月5日低点分别上行14bp、10bp。

往后看，虽然央行呵护资金面的态度不变，且当前非银资金充裕，杠杆不高，资金面不存在大幅波动的基础；但在政府债发行压力之下，逆回购余额维持高位，资金或维持相对偏贵状态，增加银行主动负债成本。

（二）LPR与MLF的关联进一步淡化，更多与OMO利率挂钩

继7月25日央行月内第二次操作MLF，并跟随逆回购利率下调20bp之后，8月15日央行再公告本月到期的MLF将于26日续做，意味着MLF操作将常规性后延，以进一步推动LPR与MLF脱钩。

未来，随着利率市场化改革不断深化，MLF利率对LPR的参考作用下降，将更多转向参考央行短期政策利率，逐步疏通由短及长的利率传导关系，持续促进金融机构提升自主定价能力。

（三）促内需及提升报价质量等多重考量下，年内LPR报价仍存下调可能

一是当前经济基本面出现放缓迹象，三中全会后稳增长已为政策主要目标，后续修复效果若不及预期，仍需通过调降政策利率及LPR报价来降低实体融资成本，促进内需修复。

二是严禁“手工补息”监管持续和7月存款挂牌利率再次下调，使得银行负债成本总体继续改善，也为LPR报价再次下调创造一定空间。

三是当前部分优质客户的实际贷款利率已远远脱离了LPR，7月LPR报价下调后，较实际发生贷款利率仍明显偏高，为提高LPR报价质量，更真实反映贷款市场利率水平、减少偏离度，满足MPA考核要求，LPR仍存下调可能，以进一步提升报价有效性和精准性。