受到关注的特别国债近期开始陆续发行上市。第一笔400亿元30年期特别国债5月17日发行，5月24日，第二笔400亿元20年期特别国债在北京证券交易所顺利发行。两期国债都获得较高的认购，顺利完成发行。30年期超长期特别国债，于5月22日起在二级市场上市交易。从二级市场表现来看，其同样吸引了众多投资者的关注，市场价格一度大幅走高，大幅波动。

与此前的国债发行不同，今年的超长期特别国债受到强烈的关注。这种特别的关注，一方面来自于对宏观政策趋势的期待。很多人把特别国债发行与QE政策的预期联系起来，认为央行将通过购买特别国债，推动财政货币化，实现“放水”的目的。另一方面，一些人士认为特别国债将代替地方债，实现财政政策加大力度的要求，并给地方政府债务“埋单”。当然，还有一些人将特别国债发行与允许地方政府购买住宅相联系，帮助房地产市场实现反弹。在经济放缓，市场预期不稳的情况下，特别国债被寄予了厚望。不过，在安邦智库的研究人员看来，随着特别国债的发行上市，一些似是而非的问题也陆续得到答案，其在财政政策中的角色也逐渐清晰。特别国债的常态化发行，是一段时期内国内财政政策支持经济发展的非常规政策，并非一些市场人士所预期的代表着宏观政策的转向超级宽松。

特别国债发行上市之后，目前并没有央行入场购买国债的信息。当然，特别国债记账式发行，意味着其可以在二级市场进行买卖，实际上增加了市场上的国债资产供给。其常态化发行，意味着今后这种供给会越来越多，一方面会缓解资产荒的市场态势，另一方面的确给央行增加政策工具创造了条件。MLF的利率不变而增量规模有限，以及市场降准、降息预期落空，都表明央行目前并没有为特别国债发行而释放流动性。同时，特别国债的发行，意味着政府性融资的增加，对社会融资规模的增长将起到促进作用，一定程度上帮助央行实现货币扩张和融资需求的增长目标。

与此同时，首批超长期特别国债上市首日，在二级市场经历了大幅波动，使得债券市场的缺陷被暴露无遗，这对央行入市购债并不是个好消息。在首日（23日）盘中一度大涨25%后，超长期国债收盘前又大幅回落。截至5月23日收盘，上交所“24特国01”跌0.73%报100.578元，成交额7.22亿元，到期收益率2.5420%；深交所“特国2401”跌15.91%报100.654元，成交额2195.62万元。目前，交易所市场的特别国债交易逐渐恢复了“理性”，交易价格和目前的市场价格趋于一致。但这种债券价格的大幅波动，在于市场流动性低的根本性缺陷，容易出现极端的价格；另外，这或许和交易所市场个人投资者的不够成熟、“以炒股的思维炒债”有关。在这种市场环境之下，如安邦智库的研究人员此前所言，央行入市购债需要特别谨慎，特别需要避免政策工具的使用带来市场价格的大幅波动，这种影响往往给货币政策实施带来负面影响，同时更会放大市场风险，带来适得其反的后果。

在常态化发行的情况下，特别国债存量规模需要一段时间的积累，而且市场交易也需要常态化的适应。这不仅会让资本市场发展更加成熟、理性，也给将来央行入市不断积累和创造条件。当然，这种情况并非短期能够实现的，央行入市购债仍需假以时日。需要强调的是，即使央行未来将特别国债作为货币政策工具之一予以运用，也不意味着央行会推动QE。因此，央行入市推动QE的想法属于“一厢情愿”。

从财政政策的角度来看，特别国债入市发行，其实并不能代替以专项债为主的地方债的发行，更不是为了置换地方债务。即使在整体效果上，特别国债用途和地方专项债类似，都是倾向于基建投资，起到“稳经济”的作用，但超长期特别国债更倾向于全局性的重大项目，与地方专项债的投资项目并不完全一致。

同时，这也表明，特别国债的发行，并不能替代地方专项债的发行。地方专项债发行节奏需要有所加快，以实现3.9万亿元新增专项债规模的平稳入市，并发挥其应有的作用。房地产市场的“因城施策”，意味着特别国债不会帮助地方政府或者地方国企“收储住房”。改善房地产市场需求，仍需要靠以地方专项债为主的地方广义财政的支持。

与去年纳入预算的特殊国债也不相同，特别国债并不纳入预算，而是以“超长期”的滚动实现中央财政的“扩张”。其宏观上意义在于，整体宏观“稳杠杆”的前提之下，调整中央财政的杠杆和地方财政杠杆的结构，而并非帮助地方减少债务。地方防范债务风险，仍需要靠“特殊专项债”实现债务的延续，而不是靠特别国债“兜底”。

最终分析结论：特别国债的发行和上市，使得一些市场预期落空。发行特别国债虽然是非常规的财政政策方式，但也并非一般意义的财政“放水”，也不是“财政货币化”的宽松。更多是中央财政和地方财政角色的转移，发挥中央财政的作用，实现稳增长的目标。（来源：安邦咨询）