自从去年四季度以来，央行多次谈到了盘活资金存量的问题。去年底的中央经济工作会议中也提到，“发挥好货币政策工具总量和结构双重功能，盘活存量、提升效能，引导金融机构加大对科技创新、绿色转型、普惠小微、数字经济等方面的支持力度。”央行相关负责人也谈到，“我国银行体系贷款余额超200万亿元，社会融资规模余额超300万亿元，盘活存量贷款、提升存量贷款使用效率、优化新增贷款投向，这三个方面对支撑经济增长同等重要。”安邦智库的研究人员此前也谈到，一方面，在庞大的存量基数下，国内货币扩张和社融需求面临“增长的烦恼”越来越显著；另一方面，经济结构调整，需要信贷和社融结构的“破”与“立”。这使得央行结构性政策的作用和角色越来越强。同时，货币政策的框架和结构都需要从一个新的焦点进行分析和判断。央行如何盘活存量，如何衡量和观察货币政策的指标和效果，越来越成为市场关注的焦点。
在去年第四季度的货币政策报告中，央行曾以专栏的形式提出了“盘活存量”的要求。其提到评判金融支持不能“唯信贷增量”，要准确把握货币信贷供需规律和新特点。具体来说，高质量发展阶段，要多看利率下降的成效，比如社会融资成本稳中有降，说明实体融资需求被合理满足；要多看信贷投放的质量，比如关注对“五篇大文章”等重点领域的金融支持力度；要多看涵盖直接融资的社会融资规模，或者拉长时间观察累计增量、余额增速等，减少对月度高频数据的过度关注；要多注重低效存量金融资源的盘活，虽然不能体现为贷款增量，但有助于提高效率。这意味着对于判断金融对经济的影响，不能像此前那样关注总量、增量和增速，更需要对不同的经济结构进行细化，才能够了解和判断货币政策的取向。
随着今年以来，央行谈及“盘活存量”的频率变得越来越高，预示着相关的政策调整已经日益迫切。央行货币政策司司长邹澜4月18日再次谈到，“当前庞大的货币总量增长可能放缓，数据上会有扰动，不宜简单作同期比较。”“一些银行在经营模式和内部考核上仍有规模情结，超过了实体经济的有效融资需求。”其表示，对于目前需要重新配置金融资源的一些领域，其实际利率稍微高一些有利于推动企业控产能、去库存。
4月18日，中国人民银行党委理论学习中心组在《人民日报》刊文同时谈到了相关的内容，也进一步明确了金融对具体经济领域支持的“立”和“破”。文章表示，未来，还将继续保持货币政策的稳健性，准确把握货币信贷供需规律和新特点，引导金融机构保持信贷均衡投放，增强贷款增长的稳定性和可持续性，拉长时间、跨越周期保持社会融资规模、货币供应量同经济增长和价格水平预期目标相匹配，以金融总量的合理适度增长支持实体经济平稳健康发展。这其实就已经明确了货币政策总量扩张需要“适度增长”。这也表明金融总量的增长仍然有必要，但重点已经不是增速的升高，而是要保持“适度”。
文章强调，持续优化资金供给结构，做到有增有减。从“增”的一面看，要引导更多金融资源用于促进科技创新、先进制造、绿色发展和中小微企业，持续加力支持做好金融“五篇大文章”。从“减”的一面看，在经济结构转型升级过程中，不同成分之间自然会有所更替，相关信贷需求也随之改变和调整。例如，防范化解地方债务风险工作持续推进，部分地方融资平台贷款会被逐步偿还；进一步提高金融资源配置效率，也将减少被低效占用的存量信贷。除了信贷结构，广义上还要不断优化全社会融资结构，提高直接融资比重。在高质量发展阶段，加快发展新质生产力客观上需要直接融资加速推进，这会对信贷资金形成良性替代，有助于构建起多层次、广覆盖、供需更匹配的金融支持体系。
由此来看，央行对于盘活存量的政策指向已经越来越明确。在安邦智库的研究人员看来，这包括两个层次，一是对于不同领域的信贷构成要“有增有减”，当然在“先立后破”的原则之下，银行并不需要强行“断贷”、“停贷”，而是在“自然到期”的情况下，重新配置金融资源。二是央行同时强调了直接融资需要“加速推进”，提高社会融资中的直接融资比重，以代替以银行信贷为主的间接融资。换句话说，第一个层次，需要实现信贷结构的改变，第二个层次是整体社会融资结构的改变，降低信贷比重，增加直接融资比重。这意味着此前通过降准、降息，推动信贷扩张，支持实体经济的既有路径需要有系统性调整。央行一方面调整银行信贷结构，增加对新经济成分的支持；另一方面，会推进资本市场建设和发展，扩大直接融资。
值得注意的是，邹澜还谈到，未来，央行会结合经济回升态势和经济转型形势继续密切观察，既要将名义利率保持在合理水平，巩固经济回升向好的态势，也要充分考虑高质量发展的需要，避免削减结构调整的动能，防止利率过低导致内卷式竞争加剧和资金空转，这会造成物价进一步降低，相互形成不良循环。这意味着在继续推进经济结构调整，实现高质量发展的要求之下，央行对于降息具有底线。央行所坚持的稳健货币政策，更多仍是边际上的微调，持续推进全面宽松的可能性并不高。
最终分析结论：央行不断释放的信息表明，货币政策目前不仅需要面对稳增长、稳通胀的基本任务，还需要服务于实体经济的转型和经济结构的改善。一方面需要通过“有增有减”配置金融资源，另一方面甚至需要通过各类结构性工具，保持不同经济领域间的差异化政策，以促进经济领域的“破”与“立”。当然，在总量上，仍然会采取稳的基调，保持总量扩张的惯性，但总量增速的下降仍然不可避免。（来源：安邦咨询）
