作者：

肖欣荣 对外经济贸易大学中国金融学院教授，博士生导师

杨锐 独立投资人，原博时基金管理公司基金经理、投资总监、副总经理

投资，本质上是认知的变现。知行合一，重点在知。真正透彻理解了一个东西，没有条件行，也会想尽办法、创造各种条件去行；没有发自内心信仰的知，潜意识里一定会有重重困难阻碍行。知行不合一，一定是知不深。

世事，唯一不变的是变化。外部世界在变化，人自身的认知也在变化。外部世界，很长时期变化不大，所谓人类历史的大部分时期，都是令人乏味的。只是近200年来，变化加剧。近20年来，变化简直是日新月异。因为技术超越一切，我们正处在一个重大转折点上。对于身处数字时代的投资者来说，挑战是如何认识时代？如何理解时代的企业？如何跟上时代发展、在时代的趋势中获利？

遗憾的是，一个人即使穷其一生学习，认知也还是有限。相反，一些学识相对有限的21点选手、德扑选手、职业竞技运动员不断进入投资行业，这些跨界高手对股市不熟悉，对企业也不熟悉，但他们对博弈很熟悉，对决策更是相当熟悉。这很说明问题。因此，对于普通投资者来说，即使认知有限，也可以通过决策来凑。

买什么？何时买？在赛马场上，最明智的做法是耐心等待和忍耐，直到那匹好马出现在有很大获胜机会的位置上。相反，大多数投资者是害怕错过一切（FoMO，Fear of Missing Out），被羊群裹挟着仓促出手。因此，买什么？就是“须从根本求生死，莫向支流辩浊清”。就是用仓位锁死时代的标志性股票，就锁住了时代。那么何时买呢? 在特斯拉股票上大放异彩的基金经理安德森的办法是，正如在棋盘放米粒的游戏中，每格放的米粒按几何级数增长，他会在第六格或第七格的时候才进入。对于有史以来最重要的股票之一，巴菲特也是在2016年才开始买入的。而苹果手机在此十年前就风靡世界了。

第二，集中投资，仓位决定一切。有经验的投机者都知道，准确率并不重要，重要的是正确的量级。只做少数几次决策的人，其最终结果比那些以忙碌为名做出很多决定的人，要好很多很多。格雷厄姆在79岁时说到：“一只股票上的利润，远超他过往20年基于大量调查、无尽思考、无数次决策、无数次操作，所获利润的总和”。索罗斯在做空英镑时，嫌他的基金经理下手太轻，说到：“这也叫仓位？”巴菲特买苹果股票虽然很晚，但持仓占到了组合资产的一半。巴菲特用极重的仓位，挽回了时间上的损失、价格上的损失，甚至可以说，挽回了一切！

第三，投资非对称收益。对牵扯到多个因素，很难判断结果的事件，并不需要对事情本身进行分析，因为也分析不出来个所以然。此时，要跳出问题想对策。投资思想史上最有启发性的例子是，在滑铁卢之战时，后来闻名于世的经济学家大卫·李嘉图跳出战争输赢的本身，从投资盈亏比的角度来考虑问题。也就是说，如果拿破仑万一爆冷输掉战争的话，李嘉图买入债券的所得，将远超拿破仑获胜而损失的钱；如果拿破仑赢了，损失也无伤大雅。在未来，投资者可以从认知决策的类似思想中得到启示，在面对各种各样、层出不穷的创新时，去把握那些收益与损失不对称的机会。在当代，早期的比特币就符合这样的非对称结构。

第四，买得对、更要坐得稳。投资之所以困难，是因为股价很少是直线向上的，这需要忍受让人极其痛苦的下跌。利弗莫尔在1940年说过，坐得稳是实现最大利润的唯一方式。富达基金最有名的基金经理林奇在1980年代说过，赚钱靠的是屁股，不是脑袋。前文提到的基金经理安德森认为，承担高波动率是一种特殊的能力。只有通过拥抱不适，才能从杰出公司上获得超额回报。如果拥有成长型公司很容易，那竞争就将激烈得多。但知易行难。投资道理简单，但应用不容易。芒格在2023年贡献了他一生最后的金句：“年轻人知道规则，老人知道例外”。例外，当然也是规则的一部分。面对股价回调，投资者永远纠结的是：这次不同以往（This　time　is　different）？还是，这次没啥不同（This　time　is　never　different）？

选择胜于努力。选择相信什么，就会看到什么，每个人能看到的、能听进去的都是自己相信的东西。芒格曾经说过，“我的剑留给能够挥舞它的人”。在我们看来，每个人也只会挥舞自己相信的剑，也只挥舞得动自己相信的剑。