美国非农就业报告的良好数据，使得美联储降息的预期再次发生了改变。美国劳工部上周五（4月5日）发布的数据显示，3月，非农就业人数增加30.3万人，远高于市场预期的20万左右；失业率为3.8%，符合预期，比上月下降0.1个百分点。超过预期的就业数据，意味着美国就业市场需求仍然旺盛，暗示着美国经济表现强劲，当然这也意味着美国通胀可能以更为缓慢的速度回落。对于资本市场而言，这意味着美联储降息的预期会继续延后。美联储何时降息，则是市场越来越关心而难以找到答案的问题。
与此同时，包括美联储主席鲍威尔在内的美联储官员也纷纷对市场提出警告，警告通胀的粘性和美联储紧缩政策的前景。美国达拉斯联储主席洛根（Lorie Logan）5日表示，由于近期通胀数据高企，且有迹象显示借贷成本对经济的拖累可能不像之前认为的那么大，“目前考虑降息还为时过早”。美联储理事鲍曼也表达了对通胀潜在上行风险的担忧。她预计，利率将维持在当前水平，价格压力将进一步降温，但她重申，现在“还不是”降低借贷成本的时候。亚特兰大联储主席博斯蒂克近来一再强调，他预计今年第四季只会降息一次。明尼阿波利斯联储主席卡什卡利在4日则称，如果通胀停止降温且经济保持强劲，可能没有必要降息。
近期，美国通胀走势在去年快速回落的情况下，今年却有所回升，表现出很强的粘性。今年2月，美国CPI同比增3.2%，高于市场预期的3.1%；1月CPI同比增长3.1%，比预期高出0.2个百分点。在非农报告出台后，市场预计，3月美国CPI同比增速或进一步升至3.4%，继续维持高位。其实，去年以来，虽然美联储一再强调通胀问题的顽固性，对市场提出警告，但市场此前一直对降息有着乐观的预期。随着通胀持续保持粘性，以及美国就业数据的强势表现，降息的预期已经从今年年初一再延后。有市场认为，美联储何时降息正成为今年影响全球市场的“黑天鹅”，具有越来越强的不确定性。
这种变化实际上也在使得资本市场不断修正其估值，带来波动。目前来看，市场对于6月份降息也越来越不抱有希望了。CME美联储观察工具显示，截至4月6日，目前市场预计美联储在今年6月的会议上完成首次降息的概率已大幅降至46.1%，7月降息的概率升至约70%。此前普遍预期的6月份美联储降息的可能性已经大幅减弱，甚至对全年不降息的预期也在增加。安联集团首席经济顾问穆罕默德·埃尔-埃利安（Mohamed El-Erian）甚至表示，由于通货膨胀的粘性，美联储应该等“几年”再降息。
对美国经济和美联储而言，这种情况并非全部是好消息。在服务价格持续走高的情况下，通胀的粘性会使其长期高于2%的政策目标。而这正在形成工资—通胀的循环，使得经济长期处于一个过热的状态，会加速美国经济的泡沫化。阿波罗全球管理公司首席经济学家托尔斯滕·斯洛克（Torsten Slok）则警告称，对人工智能股票的狂热将使美联储难以降息：“我们绝对处于人工智能泡沫中，其副作用是，当科技股上涨时，它会缓解金融状况。这使得美联储的工作更加困难。”需要注意的是，美国政府正在通过财政政策促使“再工业化”，实现制造业回归，但这会进一步加大财政赤字，从而抵消一部分货币政策收紧的效果。这意味着美联储紧缩政策，虽然使得利率水平达到历史高位，但其对于通胀的限制性并不像预期的那么强。
同时，通胀的持续性同样扭曲资本市场。虽然投资者担心美联储紧缩周期进一步延长，但美国股市5日仍然继续上涨。截至收盘，道指涨0.80%，纳指涨1.24%，标普500指数涨1.11%。同时，国际黄金价格则进一步走高。4月5日，COMEX黄金期货经过短暂回调后再度创下历史新高，报收2349.1美元/盎司。以美元计价的国际金价不断上涨，其实意味着美元币值的走低。在美国政府不断扩大赤字，增加债务的情况下，美元信用正在走弱。因此，尽管美元指数维持在104高位之上，但其实更多是构成美元指数的一篮子货币相对更为弱势。通胀维持高位也将继续推动美股上涨，进一步加剧了股市的泡沫化。
在安邦智库的研究人员看来，美联储降息的不确定性正在成为全球经济不确定性的主要政策风险。美联储坚持维持政策不变，与其说其更具预见性，倒不如说其难以作出决策。如鲍威尔所言，降息的选择可能会带来通胀重新抬头，从而使得货币政策反复，对经济的干扰和破坏更强，反而不如“按兵不动”。虽然美联储对于通胀回到2%的目标并实现经济软着陆越来越乐观，但美国经济的表现和通胀的走势，越来越像安邦智库的研究人员所预警的，将是同步回落的态势。这意味着美国经济越来越可能是一个“不着陆”的趋势，从而使得货币政策的前景愈加不确定，其带来的风险也会越大。
最终分析结论：美国非农就业人数3月份大幅超过预期，表明美国就业情况强劲，预示着美国经济需求仍然乐观，也意味着美国通胀水平将继续保持粘性。这些变化其实表明美联储货币政策的限制性并没有实现预期的效果，而且也使美联储对于降息更加谨慎，使得美联储货币政策调整成为一个难解之谜。这种不确定性其实正在构成一个影响经济和资本市场的巨大政策风险。（来源：安邦咨询）
