在3月19日，日本央行宣布退出负利率政策，将基准利率由-0.1%调升至0%之后，日元并未如此前市场预期的那样出现升值，反而进一步下跌。3月27日，日元兑美元汇率一度触及151.97，降至泡沫经济末期的1990年7月以来时隔约34年低位。这一变化，引起美元指数的上调，带来非美货币的一系列震动。不过，当日盘后，日元有所反弹，截至北京时间当日19时，日元兑美元汇率恢复至151.20左右，较前一日上升约0.2%。而自日本央行宣布结束负利率以来，日元兑美元汇率已累计下挫超过1%。年初至今的一季度内，日元是表现最差的主要货币，对美元已贬值7.6%。目前来看，似乎没有什么能够“拯救”日元了。
理论上看，日本央行如果退出宽松政策，提高日本利率水平，使日美利差收窄，应拉动日元升值。但日本央行退出负利率政策之后，日元不升反降，进一步跌破了150关口，这不仅令市场困惑，也给周边国家的资本市场形成冲击。究其原因，其实还是在于日本央行仍然保持宽松政策的惯性。日本央行虽然退出负利率，但其仍然强调保持宽松，并继续购买日本国债。如安邦智库的研究人员所谈到的，今后日本央行加息的幅度和节奏才是其货币政策的关键。而此前市场关注的“退出负利率”，只是一个起点，具有更多“象征意义”。
其实，退出负利率之后，日本央行官员多次谈到了“宽松式紧缩”的思路。日本央行货币政策决策者之一的田村直树3月27日再次表示，央行“应缓慢而稳步地走向政策正常化”。这一谈话实际上构成了当日日元跌至历史低位的催化剂。同一日，日本央行行长植田和男表示，该行在3月改变政策设置时保持了购买日本国债的步伐，以尽量减少不连续性造成冲击。他在国会称，目前将以相同速度购买日本国债，但最终将考虑减少购买，以减少日本央行的主权债持有量。这种“外紧内松”的政策惯性，使得市场有充足的理由认为日本央行不会快节奏加息，考虑到近期美联储关于美国通胀维持“更久”的表态推动美元走强，日元也就没有了升值的基础和动力。
虽然负责汇率的日本财政官员本周开始多次警告会干预市场，避免日元过度贬值。日本财务大臣铃木俊一在东京时间周三早间发布警告称，当局可能采取“果断措施”。不过，这种口头警告并没有起到太多作用。大部分市场仍认为目前的情况，使得日本政府对日元的容忍范围有所降低。而且日本政府方面可能并没有短期促进日元升值的“欲望”。因为目前日本经济情况并不理想，日元升值可能对本已承受压力的日本出口形成约束，也会对日本资本市场带来影响。美银认为，如果美元兑日元汇率达到152至155区间，当局干预风险就会上升，而彭博对经济学家的调查发现，促使日本财务省出手干预的汇率水平估计是155。
目前来看，日本央行的政策也没有带来市场所担心的日本海外资本回流，甚至使得日元套利的交易仍然在持续。路透社称，近期打压日元的因素还包括日元在套息交易中的应用。在套息交易中，投资者会借入利率较低的货币，然后将所得投资于收益率较高的货币。此外，日本投资者还可以在海外获得高得多的回报，从而导致日元无法从资金的回流中得到支撑。
此前，安邦智库的研究人员曾警告过，日本货币政策的变化可能给市场带来不确定因素。目前来看，这个“黑天鹅”正在给市场带来干扰。实际上，3月22日日元的波动对美元的影响，就给人民币汇率和中国股市形成极大的冲击。27日，随着美元指数短期冲高，又一次拖动A股北向资金出现净流出，A股当然也再次大幅下跌，沪指跌破了3000点。可以说，日元的波动在亚洲地区仍具有很强的外延性，给新兴市场带来冲击。如果日本央行保持“谨慎”的货币政策正常化路径，则这一外部影响还会在长时间内对中国和新兴市场国家货币和资本市场带来影响。
最终分析结论：3月27日，日元兑美元汇率一度触及151.97，降至泡沫经济末期的1990年7月以来时隔约34年低位。自日本央行宣布结束负利率以来，日元兑美元汇率已累计下挫超过1%。目前来看，在日本央行明确了以宽松的方式来加息的情况下，似乎没有什么能够“拯救”日元。这种外部性冲击，会在相当长时间内对中国和新兴市场国家带来压力。（来源：安邦咨询）
