作者：张峥 北京大学光华管理学院教授、副院长，北京大学国家金融研究中心主任
一个国家的金融体系具有高效资源配置机制是金融强国的基本特征之一。探索中国特色金融发展之路，提升资本市场服务供给的质量，建立与中国式现代化发展理念和中国经济增长特征高度适配的估值体系是关键。
以中国特色和中国价值重构中国资本市场估值理念和定价逻辑，需要回答的重要问题是：股东权益价值之外，哪些维度的价值应该被纳入市场定价范围？这些价值又该如何量度？
首先，中国经济社会发展坚持以人民为中心的价值取向，强调发展的普惠性。在这样的发展观下，超越股东权益价值的利益相关方价值是企业价值的重要构成部分，应该被纳入市场估值体系。同样重要的是，中国经济发展模式的突出特征是有为政府和有效市场相结合：我国政府通过“五年规划”和产业政策，将资源配置到推动经济社会发展的节点行业和关键领域。发生在节点行业和关键领域的技术变革和冲击通过生产网络传递和放大，形成溢出效应，带动了上、下游大量市场主体的出现，对总体经济产生一个乘数效应，而对这些关键行业和领域的大量投资带来了全要素生产率的增速，推动了总体经济的发展。
我们引入了企业的社会价值这一变量作为市场估值体系中的中国特色价值部分的充分统计量，具体反映为企业为所有利益相关方所创造的价值乘以企业通过生产网络传递及放大所形成的对总体经济的乘数效应。当前，A股市场估值体系“漏掉”了企业社会价值这一定价因子，持有高社会价值企业的股票能够带来年化高达8-10%的超额股票收益率（阿尔法）。将企业社会价值纳入估值范围，有利于把更多社会资本配置到驱动中国经济动能转换的节点产业和关键领域。
对经典市场估值体系进行重构，注入中国特色并挖掘中国价值，是一个漫长的持续过程，需要从投资端和企业端同时发力。第一，应进一步规范、加强企业和社会价值相关的信息披露。其二，加强投资者教育，发挥专业机构投资者的桥梁作用。第三，估值体系重塑需要大力培育愿意给予社会价值高溢价的长期资金。第四，应鼓励中国企业围绕着创造社会价值主动进行企业战略和运营管理“升维”。第五，加强对中国特色上市公司估值体系的系统和持续研究。
