最近出台的美国通胀数据再次高于预期。3月12日周二，美国劳工统计局公布的数据显示，美国2月CPI同比增3.2%，高于预期的3.1%，前值为3.1%。美国2月CPI环比增0.4%，符合预期，但高出前值0.3%。美联储更为关注的剔除食品和能源成本的核心通胀，美国2月核心CPI同比增3.8%，高于预期的3.7%，但较前值3.9%进一步回落，仍为2021年5月以来的最低水平。2月核心CPI环比增0.4%，为八个月最大升幅，高于预期的0.3%，与前值持平。值得注意的是，美国2月核心CPI已经连续第二个月高于预期。此前的数据显示，美国1月CPI同比增长3.1%，高于2.9%的市场预期，前值为3.4%；核心CPI同比增长3.9%，高于3.7%的市场预期。

连续高于预期的美国通胀，预示着此前市场对于通胀回落的预期过于乐观了。如此前安邦智库的研究人员所判断的，美国通胀问题的复杂性意味着通胀不会如市场预期的那样快速回落。新的数据再次证实了美国通胀的粘性，这势必进一步强化美联储在降息方面的谨慎态度。

其实，美国通胀的问题，从其成因来看，既有疫情后全球供应链混乱、俄乌冲突带来的能源价格上涨等短期因素，也有美联储此前量化宽松带来的货币超发，还有全球供应链调整的长期因素。这意味着即使美联储采取的暴力加息在去年取得了成效，但地缘风险、全球供应链调整等影响物价的长期因素改变，靠货币政策其实很难取得效果，这是目前美国通胀顽固不退的因素。

如果从结构来看，商品通货紧缩仍在继续但已趋于平缓，同比下滑0.3%，而服务业通胀仍居高不下，同比大幅增长5.2%。而所谓的超级核心通胀，也即剔除了住房的核心CPI服务指数环比上涨0.5%，同比增幅高达4.5%，创2023年5月以来的最大增长。在安邦智库合作学者许维鸿看来，服务业通胀其实更能反映出劳动力成本提高带来的服务价格的提升，换句话说，在此前通胀高企的情况下，目前美国已经形成了工资和通胀之间的正向循环。这种由工资上涨推动的物价提升具有很强的粘性，在短期内很难如商品价格那样快速转变。因此，通胀结构的变化其实更反映出美国通胀的内生性。

考虑到目前美国的就业紧张情况，实际上美国劳动者工资继续上涨的可能性很大，这意味着这种内生性的通胀可能需要更长的时间才能扭转。3月8日，美国劳工统计局公布数据显示，2024年2月，美国非农职位新增就业27.5万个，高于市场预期的20万个。失业率上升0.2个百分点至3.9%，触及2022年1月以来最高水平，高于市场预期的3.7%，但仍位于4%的低位之下。美国2月平均每小时工资增速同比达到市场预期的4.3%。美国就业市场仍表现健康，意味着工资上涨幅度不会轻易下滑，也就表明美国通胀水平仍然会维持相当一段时间。美国白宫近期预期2024年CPI升幅平均为2.9%，并且不认为未来两年美国通胀率能够达到2%的美联储目标。路透的调查显示，经济学家们预计美联储青睐的PCE物价指数今年的平均同比增速为2.2%，2025年和2026年为2.0%。但其他通胀指标如CPI、核心CPI和核心PCE物价指数至少在2026年之前仍将高于美联储2%的目标。这其实表明，美联储战胜通胀的路还有很长。

美国通胀水平居高不下，使得市场对美联储放松货币政策的期待变得更为遥远。目前来看，期待美联储在3月份降息的预期已经基本消失，而更多的预期已经将美联储降息的时间调整到了6月份。尽管通胀反映了美国经济所具有的强劲需求，仍然在推高美国股市，但这同样意味着美联储在更长的时间内将保持高利率环境，仍然会压制美国经济增长。实际上，目前一些市场人士已经开始预期，美联储可能将降息的时点推迟到下半年，甚至是三季度。随着时间的推移，如果通胀水平继续保持粘性，则势必会引发资本市场的波动。

如安邦智库的研究人员此前所言，美联储高利率政策持续的时间越久，对美国经济带来的抑制会越强，美国经济增长更可能随着通胀水平的回落而下降。这意味着美联储其实仍没有确保美国经济“软着陆”的路径。摩根大通首席执行官杰米·戴蒙表示，“世界正在为软着陆定价，可能是70-80%。我认为，未来一两年美国经济软着陆的可能性只有这个数字的一半。最坏的情况将是滞胀。”他同样认为，美联储应该等到情况更加明朗后再降息。就此而言，目前的情况实际上对美联储的政策选择而言更具挑战。相对来看，如美联储主席鲍威尔所言，其实提前降息的风险将远大于滞后降息。因此，美联储只能在“两难”之间保持不变。

最终分析结论：美国2月核心CPI同比增3.8%，高于预期的3.7%，但较前值3.9%进一步回落。值得注意的是，美国2月核心CPI已经连续第二个月高于预期。被称为“超级核心通胀”的核心CPI服务指数环比上涨0.5%，同比增幅高达4.5%。这表明工资推动的物价上涨已经成为推动美国通胀上涨的主要因素，反映出美国通胀的粘性超过市场预期。美联储战胜通胀仍有很长的路要走。（来源：安邦咨询）