自从去年美联储停止加息之后，市场对于美联储降息的预期一直较为乐观，一些激进的机构预期今年一季度美联储将开始启动降息。不过，随着最新的1月份通胀和就业数据的陆续发布，美联储近期不断警告的利率维持“更久”的判断正在不断得到证实，维持黏性的通胀数据，以及仍然表现良好的就业情况，都表明美国经济需求和通胀一样仍然强劲。如安邦智库的研究人员此前所预计的，美国通胀问题的复杂性意味着通胀不会如市场预期的那样快速回落，美联储仍需要寻求实现“软着陆”的路径。

在美联储“暴力”加息的情况之下，2023年以来，美国的通胀水平的确受到了抑制，CPI从2022年12月的6.5%大幅下降至2023年末的3.1%。这使得市场对于通胀的回落更加具有信心，也带来对美联储需要降息的预期。不过，2024年一月份的通胀数据却显示出通胀的粘性。美国劳工统计局2月13日发布的数据显示，美国1月CPI同比增长3.1%，高于2.9%的市场预期，前值为3.4%；核心CPI同比增长3.9%，略高于3.7%的市场预期，前值为3.9%；1月CPI环比增长0.3%，略高于0.2%的市场预期，前值为0.2%；核心CPI环比增长0.4%，略高于0.3%的市场预期，前值为0.3%。核心CPI维持不变，仍远高于2%的通胀目标，意味着美联储完成抑制通胀的任务仍然有相当长的路要走。这也是今年以来，美联储官员一再警告和担心的情况。PPI的情况同样表明需求的强劲，1月PPI同比增长0.9%，放缓程度不及预期，环比增速超预期加快至0.3%，为五个月来最快的增长速度，大大高于经济学家预测的0.1%；核心PPI同比增长2%，环比增长0.5%。同时，美国经济服务业价格依然强劲，反映出通胀形势并不乐观。

就业方面，美国劳工统计局2月2日发布的报告显示，美国1月新增非农35.3万人，高于市场预期的18.5万人，前值为33.3万人；美国1月失业率维持在3.7%。就业数据显示出美国经济需求仍然强劲，给降息预期“泼了一盆冷水”，其实也给美联储所期待的“软着陆”带来挑战。虽然一些市场机构目前在探讨美国经济“不着陆”的前景，但这一可能性其实意味着通胀难以回落到2%的目标之内。通胀的下降将有更多可能和经济增长的回落同步。

与此同时，美国1月份零售销售普遍下降，不及预期，引发了市场对美国经济前景的担心。美国商务部2月15日公布的数据显示，美国1月零售销售环比大跌0.8%，跌幅为近一年来最大，预期为环比下跌0.2%，远逊于前值，12月数据从环比上涨0.6%下修至0.4%。与去年同期相比，零售销售仅增长了0.6%。有分析认为，随着消费者面临持续的通胀、借贷成本上升和储蓄减少，消费强劲增长的势头在2024年将减弱。商品消费的下滑，更加预示了美国经济在更久的高利率之下将逐渐放缓的前景。

包括美联储主席鲍威尔在内，美联储官员近期主要的工作在于纠正市场对于美联储降息的过分乐观的预期。美联储官员多次表示，希望看到更多证据表明通胀正在回到2%的目标，才会降息。其实，目前的形势之下，各国央行面临两种风险：一是行动过早，对物价压力的重现感到意外；二是等待更长时间，可能会过度抑制需求。对此，IMF首席经济学家Pierre Olivier Gourinchas表示：“在通胀似乎更多地由需求驱动的美国，需要关注第一类风险；而在能源价格飙升发挥了不成比例作用的欧元区，需要更多地管理第二类风险。在这两种情况下，保持在软着陆的道路上可能并不容易。”

其实，安邦智库的研究人员曾经指出过，此轮美国通胀的起因，既有短期因素，也有全球供应链调整等结构性的长期因素。通胀问题的长期性和复杂性，仅靠紧缩政策难以短期内遏制。因此，市场对于通胀的走势以及美联储政策调整的力度都过于乐观了。其实，市场着急美联储降息，除了资本市场资金成本的原因，还在于担心美国经济受到高利率影响陷入萎缩之中。但如果通胀水平迟迟不回落，美联储实际上难以启动降息。通胀与衰退的两难问题，仍困扰着美联储的决策。通胀的顽固性意味着其仍然可能会随着美国经济放缓才会逐渐回落。这意味着，美国经济“软着陆”并非必然。

最终分析结论：美国1月份通胀水平的重新抬头，预示着通胀粘性的长期性和复杂性，更使得美联储货币政策难以摆脱“两难”的选择困境。美国经济“软着陆”的前景仍然不能确定。通胀的顽固性意味着其仍然可能会随着美国经济放缓才会逐渐回落。（来源：安邦咨询）