2024年，在美联储事实上停止继续加息的背景之下，资本市场投资者关注的焦点是以美联储为首的各国央行何时开始启动降息。不过，很少有人会意识到，即使将来美联储等主要央行会陆续进入降息通道，但恐怕再也无法回到从前的“零利率”、“负利率”的宽松货币时代。

目前来看，美联储和欧洲央行已经将利率水平加到高位并在观察就业和通胀的变化情况，而市场预计日本央行今年年内将随着通胀的高企而正式放弃量化宽松政策。一旦日本央行转向，则全球主要经济体都将摆脱“负利率”的困扰，恢复到常态化的货币环境之中。

自2008年全球金融危机时开始，美联储率先推动了量化宽松的非常规货币政策进行救市，2007年——2009年，美联储共进行了10次降息措施直到0.25%的历史低水平，并且这种极低利率状态一直持续到2014年底。欧洲和日本的情况类似，而且其恢复的程度远不及美国，2014年6月，欧洲央行行长德拉吉宣布实施负利率，将存款利率下调至-0.10%。2016年1月，日本央行行长黑田东彦宣布实施负利率，将民间各银行储蓄在央行的存款利率下调至-0.10%。

而为了防止经济过热，2014年12月美联储正式退出量化宽松政策，并且随后几年内将联邦基金利率上调到1.58%左右，利率整体的上升幅度并不大，主要原因是美国并没有完全从金融危机的阴影中走出。2020年新冠肺炎疫情在全球爆发，给美国经济带来严重冲击，其失业率达到了历史新高，股票市场经历多次罕见的熔断现象，使得美联储不得不再次祭出超级量化宽松并把利率水平正式降至“零”。随着美国从疫情中走出，其超级宽松释放的货币开始影响到市场，使得美国通胀水平快速提升，也使得美联储不得不从2022年开始大幅度的上调利率。

同时，目前持续的政策收紧，以及欧美央行可能维持利率水平在较高的位置，还没有带来通胀的快速回落。如安邦智库的研究人员所谈到的，欧美通胀问题，不仅是一个货币因素，还包括了全球供应链调整、地缘风险冲突等因素在内。这些因素意味着欧美央行很难依靠货币政策的紧缩将通胀调整到位。通胀的粘性意味着货币政策需要保持一定的限制和约束。即使经济增长出现放缓或衰退，需要央行降息，但降息的力度，也不会像之前超级宽松时期那样回到“零利率”或者“负利率”的水平。因为其担心通胀会反弹带来的反复使得货币政策失去作用。

近期，橡树资本（Oaktree Capital）联合创始人霍华德·马克斯在专栏文章中谈到，他预期未来几年美联储联邦基金利率将保持在2%至4%的区间，而不是0%至2%。他说：一方面，美联储可能想要避免长期刺激经济，以防止高通胀卷土重来。另一方面，美联储最重要的工作之一是在经济陷入衰退时刺激经济，这主要通过降低利率来实现，那么如果利率已经接近零，美联储的这一政策工具就失效了。这意味着从央行的角度，在货币恢复到正常化之后，其更愿意保持一个主动的地位，为后续货币政策实施保留空间。

马克斯此前曾多次指出“一场巨变的时代来了”——宽松货币已基本结束。此次他在文章中指出，通胀正朝正确的方向发展，很快将达到美联储约2%的目标水平，因此，没有必要进一步加息。因此，美联储将可以开始降息，这将有利于经济和股市。不过，马克斯指出，大多数人希望看到低利率时代的回归，但低利率改变了投资者的行为，而这种改变可能会带来严重的负面影响。一方面，低利率可能使经济增长过快，带来更高的通胀，并增加了为抗击通胀而不得不提高利率的可能性，从而进一步抑制经济活动。这种利率的波动可能导致经济在通胀和衰退之间摇摆。尽管一时带来资本市场的繁荣，但对整体经济并不利，增加获利的成本。另一方面，低利率将安全投资的预期回报降低到不可接受的水平，鼓励投资者为了获得更高回报接受更大的风险。这也会使得资本市场波动加大，同时，低成本融资往往会增加杠杆的使用，使得在接下来的紧缩周期中面临较大的困难和风险。

马克斯指出，上述市场预期体现了市场的“金发姑娘思维”，但在他的职业生涯中，这样的童话仅出现了几次，且很少能长时间持续。市场的走势通常不会像预期的那样运行，经济也可能会偏离航线。这也意味着，尽管目前市场都盼望着美联储开始降息，但包括美国在内，全球货币已经难以回到“零利率”的宽松时代。同时，随着利率中枢早已告别“零利率”，未来投资并不会太过轻松，“赚钱”实际上变得更难。这意味着2024年恐怕并不是市场投资者想象的那样美好。

最终分析结论：橡树资本（OaktreeCapital）联合创始人霍华德·马克斯在专栏文章中谈到，他预期未来几年美联储联邦基金利率将保持在2%至4%的区间，而不是0%至2%。这提醒市场，即使美联储开始降息，但也很难回到此前“非常态”的货币政策之中。全球货币宽松的时代即将终结，今后赚钱将变得越来越困难。（来源：安邦咨询）