美联储货币政策委员会（FOMC）12月14日宣布，连续第三次会议保持利率不变。会后公布的点阵图显示，美联储明年至少有三次25个基点的降息。这一信息给美国投资者带来了乐观的情绪。尽管当时美联储主席鲍威尔仍然坚持“限制性”的利率政策，但市场并没有理会来自政策官员的一再警告，对于美联储2024年降息的预期不断升温，推动了资本市场的再次上扬。不同于普遍的乐观预期，安邦智库的研究人员当时曾警告市场对于美联储政策趋势理解上的“错觉”，对美国通胀下降的可能性并不乐观，警告美联储抗击通胀仍有相当长的路要走。目前来看，美联储日前公布的会议纪要的确表明了这一过程的难度和挑战，市场机构不得不需要修正自身的预期，回到现实之中。当然，美国股市三大股指都纷纷回落，反映了投资者的失望情绪和对未来的担心。

日前公布的美联储12月份的会议纪要显示，“与会者认为政策利率可能处于或接近本轮紧缩周期的峰值”。尽管如此，官员们重申，“在通胀明显持续下降之前，政策在一段时间内保持限制性立场是合适的”。一些官员表示，利率在峰值停留的时间可能比预期的更长，而且进一步加息可能是合适的。会议纪要显示，与会者对通胀路径的乐观情绪有所增强，并指出“进展明显”。该委员会表示，如果这一趋势继续下去，他们愿意在2024年降息，但他们没有表示宽松政策可能会像期货交易员预期的那样最早于3月开始。官员们承认预测显示到2024年底前将降息。然而，与会者还指出，其通胀预测伴随着异常的高度不确定性，某种经济状况下，进一步加息可能是合适的。一些人还指出，利率维持在当前水平的时间比他们目前预期的要长。与会者普遍强调在做出货币政策决定时保持谨慎和依赖数据的做法的重要性，并重申在通胀明显朝着目标持续下降之前，政策在一段时间内保持限制性立场是合适的。

从会议纪要中可以看到，目前美联储认为利率的顶峰已经到来，其对通胀的抑制作用已经有效果，但利率路径并不确定，此前美联储多次谈到的“更久更高”的利率政策趋势，目前来看，利率水平“更高”的可能性仍不能排除，而保持高利率“更久”则是一个大概率事件。这可以说是给期待一季度进行降息的市场投资者“泼了一盆冷水”。

从2023年11月份的PCE物价指数来看，美国11月核心PCE物价指数月率小幅增长0.1%，涨幅低于预期的0.2%，但持平于10月份的0.1%；11月PCE物价指数同比上升了3.2%，也低于预期的3.3%。这一指标仍远高于美联储2%的通胀目标。也是美联储对降息保持谨慎的原因。

虽然一些政策官员提到，越来越担心过度紧缩对经济的负面影响。但一些与会者表示，未来一段时间内可能要在控制通胀和实现充分就业这两大任务目标之间做权衡（tradeoff）。这虽然表明美联储可能采取一些灵活的态度，但这并非是通胀水平会回落到正常水平，而是更担心就业的快速下滑拖累经济增长。在两难之中，美联储遏制通胀的道路并非坦途，甚至需要为此付出代价。这种代价一方面是资本市场继续承受压力；另一方面在于就业和经济增长的下滑。事实上，美联储官员的最新预测显示，2024年经济将以1.4%这一低得多的速度增长。

其实，美联储和市场的分歧，并非是通胀何时会回落到正常水平，而是美国经济会放缓至什么状态。市场投资者倾向于认为，美联储会考虑加息对经济衰退风险的影响。而美联储则一直强调通胀问题的“韧性”。就此而言，其实安邦智库的研究人员曾指出，此轮美国通胀的表现，并非完全来自超级宽松政策带来的需求增长，以及短期地缘风险带来的能源价格波动；还有逆全球化潮流之下，全球供应链调整等供应端的问题，以及绿色经济趋势之下，能源问题的结构性改变。这意味着通胀问题具有长期性，仅靠紧缩政策难以完全遏制通胀。这种情况下，美联储可能会犯下错误，抑制需求损害经济的同时，并不能完全遏制通胀。因此，市场可能真的误判了美联储，对美联储政策调整过于乐观了。曾经批评美联储加息过晚的前美国财政部长萨默斯近日也指出，投资者似乎对美联储可能采取的宽松货币政策抱有过高期望，而忽视了通货膨胀本身的潜在风险。就此而言，通胀的顽固性意味着其仍然可能会随着美国经济放缓才会逐渐回落。美国经济“软着陆”并非必然。通胀与衰退的两难问题，仍困扰着美联储的决策，给其货币政策带来不确定性。

最终分析结论：近期公布的美联储2023年12月货币政策会议纪要显示，美联储认为利率的顶峰已经到来，其对通胀的抑制作用已经有效果，但利率路径并不确定，此前美联储多次谈到的“更久更高”的利率政策趋势，目前来看，利率水平“更高”的可能性仍不能排除，而保持高利率“更久”则是一个大概率事件。这意味着，通胀问题的顽固性仍困扰着美联储的决策，给其货币政策带来不确定性。（来源：安邦咨询）