作者：温彬 中国民生银行首席经济学家
——10月末，广义货币（M2）余额同比增长10.3%，增速与上月末持平，比上年同期低1.5个百分点。10月信贷投放环比回落，信贷派生效应减弱；政府债发行较多但尚未及时拨付，叠加10月为传统缴税大月，财政整体收大于支，政府存款净回笼资金较多，均对M2有所拖累。10月财政存款增加1.37万亿元，同比多增2300亿元，对流动性形成一定扰动。但去年同期M2增速小幅下行，低基数效应下M2增速持平前值。
——10月人民币贷款增加7384亿元，同比多增1058亿元，总量保持平稳。在季初信贷“小月”、实体有效融资需求尚待恢复、前期大规模信贷投放形成一定透支等多因素影响下，10月信贷投放环比明显回落，但在企业贷款、票据和非银等支撑下，单月信贷投放保持在同期相对高位。
分部门看，对公中长贷仍有支撑，零售领域需求仍待修复，票据和非银贷款占比加大。10月企（事）业单位贷款增加5163亿元，同比增加537亿元，环比减少1.17万亿元，依然为信贷投放的主力。其中，短期贷款减少1770亿元，中长期贷款增加3828亿元，同比分别变动73、-795亿元。一方面，9月季末对公信贷投放强度较高，10月作为信贷小月，对应投放节奏季节性放缓。另一方面，受双节工作日减少等因素影响，10月官方制造业PMI结束四连升态势，再度回落至49.5%的收缩区间，产需指数在9月较高基数上均有回落，企业新增融资需求减少。但同时，在“债贷跷跷板”效应下，部分企业融资也从表外转向表内。后续，随着增发国债和专项债额度提前下达，预计11-12月PMI将重回荣枯线上方，地方化债推进也有助于稳投资、稳信心，带动实体融资需求继续改善。
行业投向上，9月末，制造业中长期贷款、绿色贷款、普惠小微贷款、专精特新中小企业贷款、基础设施业中长期贷款余额增速分别为38.2%、36.8%、24.1%、18.6%、15.1%，较各项贷款增速分别高27.3、25.9、13.2、7.7和4.2个百分点，这些领域的信贷投放景气度有望延续。
10月住户贷款减少346亿元，同比多减166亿元，环比减少8931亿元。其中，短期贷款减少1053亿元，中长期贷款增加707亿元，同比分别变动-541、375亿元。受国庆中秋双节影响，部分需求在节前提前释放，10月服务业商务活动指数较上月小幅下降0.8个百分点至50.1%，月内消费贷、信用卡贷增长有所放缓。中长贷方面，在稳楼市政策推进和低基数效应下，10月地产销售成交降幅有所收窄，但房价环比延续下跌，按揭贷款新增投放恢复偏慢；同时，伴随商业银行于9月下旬集中批量下调存量按揭利率，10月早偿压力有一定缓释，但考虑到部分季末早偿或延至季初月份释放，按揭存量仍有所承压。
10月票据融资增加3176亿元，非银行业金融机构贷款增加2088亿元，同比分别多增1271、948亿元，占比提升。10月票据利率较9月明显下行，1M期国股转贴利率自9月末的3.05%峰值波动回落至月末0.75%点位，月均中枢1.54%，环比9月下移43bp，各大行票据冲量需求较强，有效融资需求仍待修复。
——10月新增社融1.85万亿元，比上年同期多9108亿元，政府债供给放量拉动下，社融增速反弹回升至9.3%。10月特殊再融资债券密集发行，月内累计发行规模超万亿元，带动当月政府债净融资规模触及1.56万亿元的年内峰值，且受去年低基数效应影响，同比大幅多增1.28万亿元，对社融增速形成明显拉动。后续来看，伴随万亿国债增发且将在2023年内全部完成，预计11月与12月政府债净融资规模均将超过万亿元水平，继续对社融形成有力支撑。企业债融资方面，10月资金面维持“紧平衡”状态，资金和债券市场利率继续波动上行，债贷利差走阔下，部分表外融资向表内迁移，企业债融资增加1144亿元，较去年同期低1269亿元，信用债发行活跃度仍相对较低。非标融资方面，10月委托贷款减少429亿元；表内票据多增下，未贴现银行承兑汇票减少2536亿元，对社融有所拖累。
——从金融数据可以看出，在季节性效应、经济修复波折等因素影响下，10月信贷投放环比回落，但总体保持平稳，信贷结构有待进一步优化；财政加大发力下，社融持续改善，支撑仍强。往后看，积极的财政政策有望带动总需求和经济恢复动能逐步增强，稳健的货币政策也会通过降准等多种方式予以协同配合，共同稳固宽信用进程。
同时，近期中央金融工作会议指出“始终保持货币政策的稳健性，更加注重做好跨周期和逆周期调节”，下阶段要“保持货币信贷和融资总量增长合理、节奏平稳、效率提升”，预计年内信用扩张仍可保持偏暖状态，且月度间信贷更加平滑，波动性降低。
在中央金融工作会议精神贯彻下，“科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融”五大领域以及“平急两用”公共基础设施、城中村改造、保障房建设“三大工程”等方面的贷款投放质效有望延续，结构性政策工具加码领域的信贷投放将得到强化，并在优化新增贷款投向的过程中，进一步盘活存量贷款、提升存量贷款使用效率，以稳定和支撑经济增长。
