作者：安邦咨询
10月26日，欧洲央行在结束货币政策会议之后，宣布维持利率不变，从而结束了“史无前例”的连续10次加息操作。这一决定在欧元区经济面临“滞胀”威胁之下，也符合市场的普遍预期。欧洲央行此时选择“观望”的态度，也是滞胀前景之下，不得不做出的选择。不过，暂缓加息虽然会缓解高利率带给经济的进一步伤害，但在通胀和衰退的两难选择之中，安邦智库的研究人员认为，欧洲央行目前的“观望”态度，反映了目前欧元区经济的复杂性，其恐怕仍难以寻找到实现经济“软着陆”的路径。
为应对高通胀的威胁，自2022年7月以来，欧洲央行不得不放弃“负利率”政策，跟随美联储的步伐开启快速加息的模式。目前这一加息周期中，欧洲央行已累计将利率上调4.5个百分点。如安邦智库此前所预期的，快速加息的后果在遏制通胀方面取得成效，但同时也带来经济增长的大幅放缓。不过，通胀问题仍然没有得到解决。最新的数据显示，欧元区9月核心调和CPI同比降至4.5%，为一年来最低，但仍明显高于欧洲央行2%的目标；而欧元区今年第一季度GDP环比零增长，第二季度GDP环比增速仅为0.1%，几乎陷入“停滞”之中，欧洲央行已将欧元区2023年经济增长预期下调至0.7%。荷兰国际集团24日发布报告说，欧元区经济仍普遍处于停滞状态，出现技术性衰退的风险增大。
最新的数据显示，欧元区经济低迷的趋势短期恐怕难以扭转。近期，标普发布的数据显示，欧元区10月份制造业采购经理指数（PMI）初值录得43.0，低于9月份的43.4，为近三个月的低位，也低于市场预期的43.7。服务商业活动指数（服务业PMI）初值录得32个月新低47.8，市场原先预期会保持在48.7不变；这使得10月综合PMI产出指数（综合PMI）初值从47.2降至46.5，是35个月来的最低水平。而27日欧洲央行公布的市场调查数据也显示，在经济增长方面，市场调查显示前景日益黯淡，2025年的GDP增长预测从1.1%下调至0.9%。
同时，通胀水平会逐渐回落，但短期内难以降至欧洲央行的通胀目标之下。欧洲央行的调查显示，明年的消费者物价涨幅将为2.7%，与三个月前的预测一致，但远低于欧洲央行自己的3.2%的预期。2025年的通胀率则从2.2%下调至2.1%，而更长期的预测（即2028年）则保持不变，为2.1%。这意味着在经济走向衰退风险的情况下，欧元区通胀仍具有顽固性，使得欧洲央行在更长的时间内都将面临痛苦的“两难选择”。尽管市场仍然期待欧洲央行在2024年中开始降息，但欧洲央行行长拉加德仍然对此十分谨慎。她在政策决议公布后表示，欧元区经济处于疲软状态，甚至可能比上月预期的更为疲软，但物价压力仍然很大，且如果中东冲突导致能源成本再次上升，物价压力可能会进一步加剧。“我们必须保持稳健。维持利率不变的做法，并不意味着未来永远不会再次加息。”
其实，从欧洲的情况来看，通胀和衰退的风险都不是短期能够解决的。欧元区的通胀问题不仅是一个量化宽松政策带来的货币周期的问题，也不完全是俄乌冲突引发的能源供需扭曲的短期问题，还有着地缘风险加剧、逆全球化带来的供应链重配，人口老龄化和“去工业化”等一系列长期问题和结构性问题的共同反应。这种情况下，仅靠欧洲央行的货币政策解决所有的矛盾，恐怕是“强人所难”了。其实，无论是继续加息，或者跟随市场预期进行降息，其实都难以解决欧洲经济目前面临的“滞胀”难题。但在欧盟的政策层面日益碎片化、民粹化的情况下，欧盟层面难以推动财政或者产业政策对欧洲经济进行结构性的调整。这是欧洲经济令人感到悲观的根源。尽管欧洲央行已经成为众矢之的，但其也不得不采取“观望”的态度，以期待经济能够通过自我调节回归到平衡之中。
最终分析结论：欧洲央行日前决定维持利率水平不变，在连续10次加息后，暂停加息进程。尽管这一决定有利于缓解高利率对经济带来的压力，但目前的“两难选择”并没有得到缓解，欧洲央行采取观望态度，也是不得已而为之。这里既有来自对经济复杂程度预期的挑战，也有对政策效果难以把握的担忧。
