从央行MLF操作看四季度货币政策执行

来源:财经网 专栏:安邦咨询 2023/10/24

作者:安邦咨询

央行公告称,为维护银行体系流动性合理充裕,10月16日开展了1060亿元7天期逆回购操作和7890亿元1年期MLF操作,中标利率分别为1.8%、2.5%,均持平上次。Wind数据显示,10月有5000亿元MLF到期,意味着央行加量2890亿续做MLF。就中期货币投放而言,其净投放规模创2021年以来(33个月以来)的新高。在“双节”之后国内资金面趋紧的情况下,央行推动超额续作MLF的操作,可以说有利于缓解资金市场的压力,保持货币供应的“合理充裕”。

当然,在四季度开始的时候,释放流动性,其实也为四季度货币政策的执行奠定了“适度宽松”的基调。此举受到关注,更为敏感的原因,还是在于三季度经济形势的情况和对四季度的预期。如媒体评论的那样,“此时正值巩固经济回升向上势头的重要支撑点,央行将呵护资金面,宽信用进程将持续至年底。”

在安邦智库的研究人员看来,央行10月份超量、平价续作MLF的公开市场操作,具有两个层面的含义,一方面,在货币供应量上会继续维持一个“精准宽松”的平衡局面;另一方面,平价续作MLF意味着10月份LPR大概率会保持不变。这也使得此前一些预期货币政策进一步降准、降息,推动宽松的可能性在下降。

其实,就货币市场供需的情况来看,很多市场机构都谈到,9月末以来,经过“双节”长假,资金市场一直处于相对紧张的“紧平衡”状态。10月9日-13日DR007徘徊在1.9%左右,高出7天逆回购政策利率10BP,显示市场流动性趋紧。此外,国有大行一年期同业存单发行利率升至2.5%,和一年期MLF已持平。

而尽管此次超额续作MLF规模为近年来少有,但如果考虑到缴税、缴准、公开市场工具到期量大、地方政府专项债发行提速等各项因素,实际上的货币需求更大。即使9月份降准落地释放5000亿元长期资金,但考虑到对冲到期MLF等因素,实际上中长期货币供应增量仍有限。在需求大幅增长的情况下,货币供应的增加仍只能维护一个“紧平衡”的状态。就利率的情况而言,MLF政策利率保持不变,很大程度上意味着LPR利率同样会保持不变。今年以来,作为贷款利率基准的LPR已经相继调整,一年期调整了两次,五年前调整一次,但如果10月份不再调整,在经济逐渐筑底恢复的情况下,未来继续下调的可能性会越来越小。特别是在美国方面高通胀、高利率持续的情况下,中美利差的扩大,对于人民币汇率稳定构成越来越严重的挑战。因此,即使会再次调整,未来降息的空间也不大。

目前的各项数据显示出,国内经济筑底迹象越来越明显。在内生动力逐渐恢复的情况下,经济需求对政策支持的迫切性却在减弱。近期央行行长潘功胜指出,近期,中国经济运行中的积极因素在积累,亮点增多,预期好转。工业、服务业增速均有所提升,市场销售加快恢复,固定资产投资规模继续扩大,高技术产业投资保持较快增长。这一表态,意味着国内经济形势趋于稳定,如安邦智库的研究人员提到的,国内经济出现了企稳筑底,未来预期逐渐变得乐观。在央行来看,其货币政策的侧重点也会重新调整。如潘功胜强调的,下一步,中国将更加关注经济增长和可持续性方面的平衡,在保持合理增速的基础上,积极推动高质量、可持续的发展。对于货币政策,潘功胜表示,下一步,要持续用力、乘势而上,更好发挥货币政策工具的总量和结构双重功能,着力扩大内需、提振信心,加快经济良性循环,为实体经济提供更有力支持。这实际上意味着货币政策也随着经济改善而进行调整,在总量政策和结构政策之间重新实现平衡。

其实,在国内经济增长不断放缓的过程之中,就货币供应量而言,一直在不断增加,但在经济持续“塌陷”的过程之中,货币“放水”仍难以推动“水面”抬升。从今年的形势来看,房地产市场尽管在政策放松之下有了好转的迹象,仍需要货币继续“填坑”实现市场的出清。在这种情况下,实现增长,不会太轻松。在这个过程之中,货币政策需要保持一个谨慎的态度,贯彻“精准宽松”的既有路径。

最终分析结论:央行10月份超量平价续作MLF的公开市场操作,预示着货币投放的增加以缓和目前的“紧平衡”状态,同时,10月份LPR进一步调降的可能性大减。随着经济形势逐渐稳固,和经济预期出现好转,未来货币政策会从总量宽松的侧重点,回到总量和结构平衡的政策取向,继续坚持“精准宽松”的基调。

版面编辑:文静
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