美债收益率上升成为全球市场最大的“灰犀牛”

来源:财经网 专栏:安邦咨询 2023/10/23

来源:安邦咨询

随着美联储持续推行加息政策希望遏制高企的通货膨胀,作为资金价格基准,和全球市场定价基础的美国10年期国债收益率也逐渐升至高位,其波动也牵动着资本市场投资者的神经。进入10月份以来,美国长期国债收益率的高企对市场的影响日益显著。10月18日,美国长期债券收益率进一步刷新了逾16年来的最高位,10年期美国国债收益率周三升至了4.902%。当地时间10月19日作为全球“资产定价之锚”的美国基准10年期国债收益率一度上冲至4.99%,距离具有象征意义的“破5”时刻已仅有一步之遥。30年期国债收益率升至5.05%,为2007年以来最高。

市场利率的不断走高,其负面效应也日益体现,拖累了资本市场的资产价值。美国三大股指18日也全线下跌超过1%,其中纳斯达克综合指数的跌幅更是达到了1.6%。不仅如此,其也带动19日亚太市场的全线走低。日经225指数跌1.91%,韩国KOSPI200指数跌1.84%,新加坡富时指数跌1.18%。中国股市同样不能幸免,A股沪指跌1.74%,深成指跌1.65%,港股恒生指数则大跌2.46%。欧洲股市,19日开盘也普遍下跌。

由于美元在国际货币体系的绝对地位,和10月份经历的“黑色星期二”类似,美债收益率的高企,对于资本市场的打击和影响都是决定性的。日本、欧洲各国政府债券收益率普遍上涨;也拖累全球股市波动加大,给新兴经济体带来尤为严重的外部冲击。根据标普全球市场情报的数据,全球股市近期已创下4月以来的最低水平,标普500指数较今年高点已跌去约8%。美债收益率上升,再次带来美元走强,使得全球其他货币走向贬值,牵动了全球金融市场。瑞银在近期的报告中写道,在美债收益率不断攀升的这段时期内,美元走强已将其他货币推至结构性低点。例如,日元对美元汇率下跌近8%,至150左右,欧元和英镑也对美元分别下跌了6.1%和7%。

美国利率高企,对于美国经济而言,同样不是好消息。IMF日前警告称,美国债务形势看起来越来越不稳定,随着利率居高不下,企业违约率上升。一项衡量全球高收益债券的指数的平均收益率近期升至9.26%,创去年11月以来的最高水平,几乎是2022年初的两倍。目前,美国住房贷款利率已经突破8%,其带来房地产市场成交的急剧萎缩,处于“有价无市”的状态。如果美债收益率持续保持高位,可能不仅带来实体经济受到压制,全球资本市场甚至有崩溃的危险,使得全球再次陷入新一轮经济、金融危机。就此而言,美债收益率的不断上升,成为今明两年全球市场和全球经济最大的“灰犀牛”。

从根源来看,美债收益率的不断走高的根本原因,还是在于美联储的加息政策。美联储不断加息,推高政策利率,自然也带动市场利率的提升。在安邦智库的研究人员看来,更大的政策风险在于美联储政策的不确定性。

美联储方面,对于未来的政策路径似乎并没有明确的方向。市场对于是否继续加息不能确定,也不了解高利率政策需要保持多长时间,对于未来缺乏清晰的政策预期。美联储“依靠数据”来决定政策走向的态度,虽然会降低犯错的概率,但也使得政策路径没有方向。美联储官员释放的信息也相互矛盾。这种“模棱两可”的态度,反而使得市场更为担心。正是这一原因,日前美国就业、零售数据释放出美国经济仍然强劲的信号,反而令人理解为美联储继续加息的理由,投资者对于利率“更高更久”的预期带来债券市场的抛售,拖动市场利率的抬升。

当然,短期来看,美国财政部推动的美国国债发行,对于美债收益率近期的快速抬升起到了推波助澜的作用。今年三季度,美国财政部的国债发行净额超1万亿美元,创历史同期新高,预计四季度,美国国债的发行净额将达到8500亿美元。在9月14日美国联邦政府债务规模已经刷新33万亿美元新高。自9月15日到10月15日的一个月时间,美国联邦政府债务规模就增加了超过5900亿美元。在美联储收紧政策,推动缩表的情况下,美国国债的大量发行,自然会拖累债券价格,推升美债收益率。

不断上升的市场利率,不仅对资产价值构成威胁,对于美联储所寻求的经济“软着陆”的路径,也在加大难度。目前来看,遏制通胀仍是美联储的优先选择。不过,如此前安邦智库研究人员所谈到的,美国通胀所表现出来的粘性和顽固,可能并非完全是一个货币问题。与此同时,美国政府方面的政策掣肘也使得治理通胀更为困难。美国财政部不断扩大财政赤字、推动美国国债发行的政策,不仅使得美联储的紧缩政策效果大打折扣,也波及到债券市场,影响价格的稳定,给美联储货币政策执行带来障碍。这种情况下,“更高更久”的利率政策,可能会通过将资本市场泡沫捅破,带来金融动荡和经济的快速萎缩,从而变成“硬着陆”。这意味着美联储的两难选择会更为艰难,而且其再次犯错的可能性也会变大。

最终分析结论:具有市场定价基础的美国长期国债收益率,近期再次抬升至历史高位。这一变化,不仅给美国,也给全球资本市场带来新一轮动荡。在“更高更久”的利率政策预期之下,未来市场利率将维持高位,成为今明两年影响市场的最大灰犀牛。在美联储两难选择之下,其也增加了美国经济“硬着陆”的可能性。

版面编辑:文静
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