作者：安邦咨询
9月27日，媒体披露了央行货币政策委员会三季度例会的情况。按照既有的惯例，会议对经济形势作出了新的判断，对货币政策的执行情况进行回顾和分析，并对下一阶段的货币政策取向进一步定调。这也是外界对货币政策执行的情况和走向进行观察和评估的机会。在安邦智库的研究人员看来，下一阶段，国内货币政策仍将关注需求不足、汇率波动和房地产不稳等几个方面的问题。
对经济形势判断方面，三季度货币政策委员会对经济形势的评估比二季度要乐观。会议指出，当前外部环境更趋复杂严峻，国际经济贸易投资放缓，通胀仍处高位，发达国家利率将持续保持高位。国内经济持续恢复、回升向好、动力增强，但仍面临需求不足等挑战。相对于二季度而言，“回升向好”的表述没有变化，但“内生动力不强、需求驱动不足”，改为三季度的“动力增强、但仍面临需求不足等挑战”。从这里来看，央行对于经济形势的判断比二季度要更加乐观。从近期的数据其实也可以看到工业、服务业产值的增加，消费、投资增速都有所回升。这些都给央行的乐观预期带来实质的支撑。另外，经济形势的好转，更得益于宏观政策宽松力度的加强。在这种情况下，央行认为“需求不足”仍然构成挑战，也是较为现实的。
对于三季度和四季度货币政策的基调，会议提出，加大宏观政策调控力度，精准有力实施稳健的货币政策，搞好逆周期和跨周期调节，更好发挥货币政策工具的总量和结构双重功能，着力扩大内需、提振信心，加快经济良性循环，为实体经济提供更有力支持。正是目前“需求不足”原因，如此前安邦智库的研究人员多次强调的，需要货币政策保持总量上的宽松予以支持。此次会议“逆周期调节”的重新出现，表明从货币政策的角度，也表明目前中国经济需要一个持续的政策宽松环境予以推动和支持。
需求问题的低迷，表明总量政策正在重新成为货币政策的侧重点。同时，央行称，将有效带动激发民间投资，同时促进物价低位回升，保持物价在合理水平。在当前通胀较为低迷的情况下，促进物价回升，则货币流动性需要进一步的释放。在央行二季度和三季度接连推动降准、降息等总量型政策之后，“逆周期调节”可能意味着未来继续实施降准、降息等普惠性政策的可能性仍然很大。当然，这种稳健基调上的“精准宽松”仍然不足以转型全面的货币宽松。毕竟，“发达国际利率持续保持高位”的情况下，货币政策的空间仍然具有限制。这也使得目前不得不采取稳健货币政策。这个基调并没有改变。
这些总量政策，对于防止房地产市场持续下滑拖累经济增长，具有重要的意义。此次会议的内容也专门谈到了房地产的问题。三季度会议着重强调加大对“城中村改造”和“保障性住房建设”的金融支持。此前提到的“保交楼”、“加快完善住房租赁金融政策体系”等工作此次并没有再出现。这表明，在央行推动金融支持房地产的一系列政策落地，降低房贷利率也逐渐推广的情况下，未来房地产金融政策重点正转向结构性政策的实施。一方面，此前一系列针对房地产市场稳定的政策措施落地需要时间，市场也需要时间调整到位；另一方面，这意味着房地产政策的基调还是在于“防风险”。从目前的情况来看，尽管监管方面仍然不断出台房地产的“救市”政策，但问题房企问题的解决，仍然需要市场的出清，而不是政策“兜底”。房地产市场仍然会有一个修正和出清的过程，才能实现稳定。
另一个央行着重强调的是汇率稳定的问题。此次会议提到，将深化汇率市场化改革，引导企业和金融机构坚持“风险中性”理念，综合施策、校正背离、稳定预期，坚决对单边、顺周期行为予以纠偏，坚决防范汇率超调风险，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。在汇率政策的表述之中，此次会议突出了“校正背离、稳定预期，坚决对单边、顺周期行为予以纠偏，坚决防范汇率超调风险”。央行干预汇率的操作预期会有所增加，避免其成为影响经济稳定和预期稳定的不确定因素。
最终分析结论：央行货币政策委员会三季度例会，对于国内经济有着更为积极的评价，但一些焦点问题仍需要政策支持，如需求不足、房地产市场不稳，以及汇率波动等。所以，未来“逆周期调节”可能会更进一步，加大实施力度可能成为四季度货币政策的侧重点。
