来源：安邦咨询

在国内投资者处于国庆假期之时，海外资本市场则经历了一轮波折。在美联储继续加息的预期越来越强烈的情况下，亚太资本市场上演了“黑色星期二”。美股、港股和日本股市都出现大幅下跌的情况。而日本更是出现“股债汇”全面下跌。在过去半个月里，市场担忧日本央行将尽快结束负利率，这使得日经225指数从逼近新高的33600点，再跌至4个月以来的最低的31000点，跌幅近8%。在10月3日时，日元兑美元汇率一度突破150元的重要关口，本周一直在150附近徘徊。10月4日，日本10年期国债收益率上涨2.5个基点至0.785%，30年期国债收益率上涨3个基点至1.8%。

日本资本市场出现波动，与美元和美国利率不断提升有关。美国就业等指标的强劲表现，使得市场对于美联储继续加息的预期得到加强。美联储近期也表示，高利率可能维持更长时间，以压制难以遏制的通胀水平。这一情况下，截至10月6日，10年期美债收益率涨至4.806%，30年期美债收益率升至4.972%，再次逼近5%。可以说，美国与日本之间的利差扩大是导致日元不断贬值的重要因素，而日本央行如何退出以收益率曲线控制（YCC）为主的负利率政策，则为日元走势增添了不确定性。日本央行在9月22日政策会议上再次决定，维持负利率货币政策不变。这进一步带来对于日元贬值的预期和投机交易，给日元带来更多压力。

目前市场普遍预计，日本央行在今年年底或者明年一季度将需要放弃YCC政策，以推动利率水平的提升，来应对日本日益走高的通胀水平。日本总务省数据显示，日本核心消费价格指数8月同比上升3.1%，连续12个月同比升幅维持在3%以上。日本央行行长植田和男在9月22日的记者会上，也承认目前日本通胀回落缓慢。植田甚至表示，央行目前对日本能够稳定、可持续地达成2%的通胀目标并没有信心。

但问题是持续的量化宽松政策仍然没有完全实现刺激需求的目的。日本通胀水平的走高，很大程度上是日元贬值带来进口商品价格提升，所引发的成本输入型的通胀，并未反映出日本内部需求的增长。尽管日本二季度实现GDP环比季度增长1.2%的成绩，连续三个季度保持正增长。但二季度的增长主要是货币贬值之下的出口带动，二季度净外部需求对GDP的贡献为1.8个百分点，占经济总量一半以上的民间消费较前季下滑0.6%。最新的数据则显示出，通胀上升之下，日本居民的实际收入下降恐怕是内需迟迟难以回升的原因。日本厚生劳动省6日公布的初步统计结果显示，扣除物价上涨因素后8月日本实际工资收入同比下降2.5%，连续17个月同比减少。统计结果显示，8月日本劳动者人均名义现金工资为28.27万日元（1美元约合148日元），同比增长1.1%。逻辑上来看，实际工资水平持续下降会令家庭购买力受到抑制，从而抑制消费。

虽然说，日本奉行“安倍经济学”所倡导的货币宽松政策，在推动日本走出“失去的三十年”的过程中具有成效，但日本经济距离重新走向复苏仍有很长的路。而目前政策差异加大的情况下，日本能否避免因政策转向而出现“转型风险”仍具有很大的挑战。特别是全球投资者长期将日元作为避险货币和无风险资金来源，一旦日本货币政策发生改变，则势必带来全球资本走向的改变。目前，全球投资者正在密切关注日债收益率的上升，担心这可能会导致从寿险公司到退休基金等机构削减持有的大量海外债务，包括美国国债以及从澳洲到欧洲的证券。这也是导致近期全球主权债收益率大幅提升的因素之一。另外，长期奉行量化宽松下，日本政府目前的债务水平已经达到经济规模的260%。利率上升不仅会带来存量资产的减值，也会进一步增加利息支出。这些因素恐怕也是日本央行对退出宽松政策有所顾虑的原因。

在10月6日，日本首相岸田文雄在圆桌会上呼吁贝莱德等资管巨头投资“日本的未来”。岸田文雄称：经过几十年的通缩和经济增长停滞后，日本经济和工资重回增长，而日本股价接近33年来的最高水平。岸田文雄告诉与会者，日本将毫不犹豫地继续实施“新资本主义执行计划”，为“新日本”开辟道路。对此，有媒体称，岸田文雄正试图抓住振兴日本的“最后机会”。岸田也表示，“我们的经济有机会进入30年来首次的新的‘金发女郎’阶段。我们一定不能错过这个机会。”其实，很多日本政府官员认为，目前的机会可能是日本最后一次机会，可以在全球资金重新配置的过程中吸引大规模的投资流入日本市场。如果不能成功吸引足够多的外部资金，可能会错过实现经济增长和市场繁荣的机会。资深的日本投资者警告称，对于日本政府来说，维持全球对该国的兴趣的窗口是有限的。随着美欧加息周期接近尾声，这意味着如果日本和美国之间的利差缩小，日元可能从明年开始走强，这对于进入日本的外国投资者来说显得不那么划算。一旦国际资本走向开始逆转，对于面对人口老龄化加剧、贫富差距难以弥补等一系列长期问题的日本经济而言，恐怕将面临更为窘迫的局面。

最终分析结论：尽管日本股市今年以来表现强劲，但自6月中旬以来，也表现出增长乏力的情况，直至近期又开始快速下滑。这恐怕是日本政府官员和投资者担忧其投资窗口开始关闭的原因。在推动日本经济走出“失去三十年”的量化宽松政策面临越来越大的转型压力之下，日本经济走向全面复苏的“最后机会”的确正在失去。