作者：安邦咨询
9月11日，人民银行公布的8月金融数据显示出宏观经济企稳的迹象。数据显示，8月末，广义货币（M2）余额286.93万亿元，同比增长10.6%，增速分别比上月末和上年同期低0.1个和1.6个百分点。狭义货币（M1）余额67.96万亿元，同比增长2.2%，增速分别比上月末和上年同期低0.1个和3.9个百分点。流通中货币（M0）余额10.65万亿元，同比增长9.5%。当月净投放现金386亿元。
8月末，人民币贷款余额232.28万亿元，同比增长11.1%，增速与上月末持平，比上年同期高0.1个百分点。前八个月人民币贷款增加17.44万亿元，同比多增1.76万亿元。8月份人民币贷款增加1.36万亿元，同比多增868亿元。分部门看，住户贷款增加3922亿元，其中，短期贷款增加2320亿元，中长期贷款增加1602亿元；企（事）业单位贷款增加9488亿元，其中，短期贷款减少401亿元，中长期贷款增加6444亿元，票据融资增加3472亿元；非银行业金融机构贷款减少358亿元。
尽管广义货币（M2）的同比增速比7月份低，但降幅已经缩减至0.1个百分点，而且前八个月累计的人民币贷款余额增速与前7个月持平，比去年同期略有增加。8月份人民币贷款的1.36万亿元增量，不仅比7月份有了近万亿元的增长，而且也多于去年同期时的历史较高水平，并超过了市场的预期。大部分市场机构都预期8月份人民币贷款增量会低于去年同期的1.25万亿元。这一情况意味着经济需求和预期正在向好的方向转变。包括短期、中长期居民贷款都有所增加，意味着居民消费需求、购房需求都开始恢复。市场需求回暖的迹象已经越来越明显了。
社会融资方面，2023年8月末社会融资规模存量为368.61万亿元，同比增长9%。其中，对实体经济发放的人民币贷款余额为230.24万亿元，同比增长10.9%；8月份社会融资规模增量为3.12万亿元，比上年同期多6316亿元，超过大部分市场预期的不到3万亿元。其中，对实体经济发放的人民币贷款增加1.34万亿元，同比少增102亿元；对实体经济发放的外币贷款折合人民币减少201亿元，同比少减625亿元；委托贷款增加97亿元，同比少增1658亿元；信托贷款减少221亿元，同比少减251亿元；未贴现的银行承兑汇票增加1129亿元，同比少增2357亿元；企业债券净融资2698亿元，同比多1186亿元；政府债券净融资1.18万亿元，同比多8714亿元；非金融企业境内股票融资1036亿元，同比少215亿元。与去年8月份，贷款大幅增加不同，今年8月份的社融增量主要来自债券融资的增加，特别是政府债券融资有大幅增长。
数据来源：国家统计局、人民银行网站；制图：安邦智库。
考虑到二季度国内经济恢复出现反复，而7月份各项数据低于预期，使得市场对于中国经济能否保持稳定充满疑虑。而下半年以来，随着政策不断放松和调整，经济内生动力不断恢复，带来各项数据的超预期变化。安邦智库的跟踪研究显示，不仅货币、社融数据开始向好的方向变化，此前公布的通胀数据也有所改善，8月份CPI从7月的负增长恢复到正值，PPI的降幅也在收窄。如果考虑PMI指数也在向回暖转变，各项数据都显示出国内经济出现了企稳迹象。这既是政策支持不断加大产生了效果，也反映了当前市场信心的恢复和预期改善。特别是8月下旬“超级政策周”推出的一系列涉房政策、货币宽松政策仍具有长期效应，未来国内经济预计将向好的方向转变。如果三季度国内经济增长能够企稳，则在四季度有望以更快的速度增长的情况下，全年实现经济增长5%的目标仍有很大的希望。
数据公布之后，人民币汇率出现明显的升值态势，A股市场也出现明显反弹。这些变化，其实都反映出市场对未来预期开始有所改善，市场信心也呈现恢复迹象。值得关注的是，央行一反常态，在中午就公布相关数据，也有着“迫不及待”希望改善市场预期的意图，希望借数据改善的好消息推动资本市场企稳。
需要提醒的是，尽管目前经济、金融需求都有了企稳迹象，但国内经济的恢复仍不够稳定。一方面，货币扩张速度仍然不高，而企业短期贷款仍然在减少。另外，社会融资增量的超预期增长主要来自政府债券融资的增加，这虽然反映了政策支持对经济的贡献。
这些变化意味着经济内生动力恢复仍然需要时间和耐心。对此，一方面政策上仍需要保持对经济的支持，推动房地产问题的化解，从而盘活存量，避免其进一步下陷。另一方面，在经济信心开始逐渐稳定的情况下，应避免因过度“折腾”对经济带来新的打击。如安邦智库的研究人员曾经提到的，预期的改变不是朝夕间的事情。推动经济恢复，不是短期“大干快上”的“一锤子买卖”，而是一个建立具有持久性的政策环境和市场环境，实现居民和企业在休养生息中恢复活力的过程。
最终分析结论：央行数据显示，8月份货币增量、人民币贷款，以及社会融资增量都有了超预期的改善。这既是一系列宏观政策放松带来的效果，也反映出经济信心开始逐渐恢复。尽管当前经济出现了企稳迹象，但仍然不够稳定，经济增长内生动力的恢复仍然需要时间和政策支撑。
