作者：安邦咨询

当地时间8月1日，三大评级机构之一的惠誉将美国长期外币债务评级从AAA下调至AA+，展望从负面转为稳定。此次是惠誉自1994年首次发布美国信用评级以来第一次对该国的评级下调。在此之前，惠誉曾在5月底因美国两党无法就债务上限问题达成一致，将美国列入负面观察名单。而在美国政府债务上限问题暂时解决之后，惠誉仍然下调美国主权信用评级，不仅具有一定的突然性，更显示出美国政府财政赤字问题的长期危害性。当然，这使得美国拜登政府颇为尴尬，也令资本市场感到意外。这一举动也带动了美国资本市场出现股债双杀的局面。

受惠誉下调美国信用评级的影响，美股三大指数8月2日全线收跌。其中，道琼斯工业平均指数下跌0.98%；标准普尔500指数下跌1.38%；纳斯达克综合指数下跌2.17%，创下了今年2月份以来最糟糕的单日表现。当日，作为基准的10年期美债收益率收盘上涨4.85个基点，达到4.0715%，升至2022年11月以来高位。一般而言，主权信用评级的调整会带来市场利率的变化，从而引起货币汇率、股市等一系列调整。此前，欧洲主权债务危机，以及一些新兴市场国家的债务危机，都是由信用评级调降引爆。因此，此次美国主权信用评级被调降，引发市场的波动也是预料之中的。

尽管如此，安邦智库的研究人员并不预期惠誉调降美国主权信用会引起大幅的市场震动。其带来的短期影响仍然有限，但长期风险会因美国经济、政治体制的日益僵化而不断积累。由于美元在国际货币体系中仍居于主导地位，美国主权信用被调降，并不会对美元汇率带来太多影响，各国在投资和贸易中仍需要保持一定的美元流动性，因而，美元主权信用下降并不会引发美元的货币危机。事实上，近期美元指数也并未表现出太大波动。这是与其他主权国家所不同的。另外，惠誉强调，下调美国信用评级，并非美国经济本身恶化导致债务风险上升，更主要是美国政府无节制借债的“治理问题”。在这种情况下，其对于全球资本市场的负面影响都将十分有限。

惠誉在评级报告中提到，下调美国主权信用评级表明，拜登政府出现预料之中的财政恶化，反映了未来三年财政恶化、总体政府债务负担较高且不断增长的预期。惠誉预计，美国一般政府赤字占GDP的比例将从2022年的3.7%升至2023年的6.3%，2024年这一比例将扩大至6.6%，2025年将进一步扩大至6.9%。当然，惠誉预计美国经济将走向衰退，由此带来债务水平的持续提高。惠誉预计9月份美联储将进一步加息25个基点，将联邦基金利率推高至5.5%到5.75%的区间。惠誉指出，由于信贷条件收紧、商业投资疲软和消费放缓等因素，美国经济可能会在今年四季度和明年一季度陷入“温和”衰退。

目前，三大评级机构中，只有穆迪仍然坚持美国主权债务的AAA评级。另一国际评级机构标准普尔早在2011年在这家机构历史上首次下调美国主权债务评级至AA+。这样一来，美国的主权债务成本会随之上升，美国国债的发行费用和利息支出会相应增加，一些低风险机构可能会停止或减少购买美国国债，当然也很可能会带来无风险利率的调整，以及市场估值的改变。正因如此，这一决定遭到美国政府方面的强烈反对和批评，美国财长耶伦反复表示强烈反对惠誉的决定，其称，惠誉下调美国评级之举“武断”且“过时”。这说明惠誉的决定，对于美国财政稳定而言的确有一定的影响，可能在一定程度上使得美国政府在财政赤字问题有所收敛。

需要指出的是，惠誉所提到的“治理问题”的确是一个不能忽略而且会影响美国长期发展的“灰犀牛”。惠誉主权评级高级主管理查德·佛朗西斯2日称，美国债务占国内生产总值的比重高达113%，而且这个比例一直在不断走高。近年来，共和党执政时期不断削减税收，而民主党执政时则大幅扩大支出，摇摆不定的财政政策导致美国债务问题更加严峻。同时，美联储持续加息的高利率政策也让美国财政越来越难以为继。他强调，过去20年间美国反复出现债务上限政治僵局，总拖到最后一刻才化解，反映出“治理恶化”、即美国就财政和债务等事宜的治理标准“稳定恶化”，削弱了外界对其财政管理能力的信心。他还表示，美国政治极化、民主共和两党党争愈加激烈也是惠誉下调评级的原因之一。

美国政府债务问题作为长期经济增长的“灰犀牛”，可以说由来已久。但近期的确变得越来越“毫无节制”，在2018年为摆脱全球性的金融危机而创纪录推出的量化宽松，大大增加了美国国债的发行。而在2020年新冠疫情开始后，这一政策更是发展到极致。当然，这种货币超发和高赤字政策，推动了美国经济的不断发展，也带动了美国资本市场的繁荣。如耶伦所言，“惠誉的决定并没有改变美国人、投资者和世界各地的人们已经知道的事实：美国国债仍然是世界上最安全和流动性最高的资产，而且美国经济从根本上来说是强劲的。”

当然，惠誉也强调，作为AA+评级的美国国债违约的可能性仍然是一个小概率事件。根据国联证券6月中旬的一份研究报告，美国国债占GDP的比例略低于高收入国家和OECD国家的平均水平，高于法国和比利时。美国国债都是以美元计价，根本上来讲，并不会存在真正的债务违约问题，但可能引发通胀问题。从美联储2022年加息开始，国债的平均利率大概上行了1%，对应国债31.5万亿美元的总量，利息支出或会增加3000亿美元。尽管目前信用水平的下滑还不足以影响到美国主权债务的稳定和美国经济的持续增长，但如果美国拜登政府持续推动财政货币化，势必会带来通胀的居高不下的局面，将美国经济推向“滞胀”的困局之中，那时候惠誉的担心会变为现实。

最终分析结论：三大评级机构之一的惠誉将美国长期外币债务评级从AAA下调至AA+，引起了资本市场的波动。这一决定所带来的短期市场影响仍然有限，美国出现主权债务违约的风险仍然很小。不过，惠誉所提到的美国政府对于债务和财政赤字的“治理问题”，的确是影响美国经济和资本市场稳定的一个长期隐患。