作者：安邦咨询
9月27日，中国央行公布了三季度货币政策委员会会议公报。从会议披露的内容来看，整体对于宏观经济形势的判断和货币政策的重心都有了新的变化。从这些变化来看，安邦智库（ANBOUND）的研究人员认为，央行货币政策与二季度相比有了一些调整，这些调整将对第四季度的整体经济走势带来新的影响。
在对于经济形势的态度来看，货币政策委员会对经济形势的判断有了很大的差别。央行货币会议指出，“当前全球疫情仍在持续演变，外部环境更趋严峻复杂，国内经济恢复仍然不稳固、不均衡。”这与二季度央行货币会议提到的“当前我国经济运行稳中加固、稳中向好，但国内外环境依然复杂严峻”的判断有了明显的差别，再次强调了“不稳固、不均衡”，这意味着，下半年中国经济增长显著放缓的趋势，引起了政策部门的认可和调整。
我们认为，在后疫情时期政策逐渐“正常化”的背景下，尽管上半年中国经济有了较好的增长，但三季度以来，各项数据都显示出，整体经济变化并不像预期的那样继续保持增长。这种情况与疫情延续、全球供应链扭曲以及各国宏观政策变化有密切关系，再加上国际经济体出现日益明显的分化，使得今后的宏观经济形势更加复杂。
在此背景下，此次央行货币政策会议指出，要加强国内外经济形势边际变化的研判分析，加强国际宏观经济政策协调，防范外部冲击，集中精力办好自己的事，搞好跨周期政策设计，统筹做好今明两年宏观政策衔接，支持经济高质量发展。这一表述意味着，未来一段时期的政策仍以“跨周期调节”作为重点，以相对长的今明两年的衔接来保持经济的平稳运行。另一方面也表明，未来各种矛盾仍会继续演化，短期内不会消失，其带给经济增长的压力具有长期性，因此在政策上要留有余地。
对于货币政策的基调，此次会议仍然坚持“稳健”的表述，但在稳健的基础上，其透露出从总量规模上进行调整的信号。会议认为，稳健的货币政策要灵活精准、合理适度，保持流动性合理充裕，增强信贷总量增长的稳定性，保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配，保持宏观杠杆率基本稳定。与二季度货币会议的表述相比，此次增加了“增强信贷总量增长的稳定性”。这一变化意味着，在整体政策基调坚持稳定的情况下，未来一段时期，货币政策会重新回到总量控制上，以扭转近期以来信贷总量增速逐月持续下降的趋势。由此可以看到，未来的货币、信贷总量规模应比之前有所放宽。
来源：中国人民银行
在利率、汇率政策上，此次会议与之前的差别不大。在二季度完成了“调整存款利率自律上限确定方式”的情况下，此次会议延续了“继续释放贷款市场报价利率改革潜力、推动实际贷款利率进一步降低”的政策表述。这实际上意味着对于存款基准利率调整的可能性不大，但有可能推动市场化的“柔性”降息来为实体经济提供支持。
同时，与二季度表述的“构建金融有效支持实体经济的体制机制”相比，此次会议强调，“坚持把服务实体经济放到更加突出的位置”。这意味着，对于金融服务实体经济的政策力度比二季度进一步增强。值得注意的是，央行三季度货币政策会议，增加了“维护房地产市场的健康发展，维护住房消费者的合法权益”的内容。会议还提出，支持银行补充资本，提高服务实体经济和防范金融风险的能力。从这些内容来看，央行会考虑通过货币政策，将维持房地产市场和银行的稳定作为金融防风险的重点。
三季度的会议还强调了政策协调，提出“加强与财政、产业、监管政策之间的协调，统筹金融支持实体经济与防风险”。这实际上表明目前各类政策上在支持经济发展上仍有不一致的地方，各行其事的情况仍然存在，对“稳经济”的作用表现出差异。因此，央行要强调货币、财政、产业等一系列政策的配合和协调，在坚持“稳字当头”的情况下，要加强对经济的整体支持效果。
最终分析结论（Final AnalysisConclusion）：
央行三季度货币政策会议对经济形势的判断与之前有了明显变化，这意味着在坚持“稳字当头”的政策基调之下，货币政策需要更加倾向于“稳增长”。从政策会议透露的信息来看，这种调整将倾向于总量和结构调整的结合，总体而言，会在坚持稳健的情况下侧重于“适度宽松”。
（注：全文有删减）
