沈建光、张明明、徐天辰
3 月中国外贸数据较为强劲，以美元计，进出口增速双双突破三成，进口表现好于出口，实现“开门红”。而从更长时间维度来看，疫情以来，中国进出口便表现不俗，是低迷全球贸易下的一抹亮色。
不过，经过对比，笔者发现，相比于去年中国率先走出疫情，迅速复工复产推升进口，填补全球供应链缺口拉动出口的情况有所不同，今年一季度，中国贸易的强劲表现与发达国家大规模经济刺激密不可分，即海外刺激推升外需，带动出口，同时海外财政、货币极度宽松引发输入性通胀压力，从价格渠道推高进口涨幅。
从这个角度来说，强劲贸易数据背后已反映了全球经济复苏动能的改变，即从疫情控制较好、产业链完备的中国经济拉动转向更广泛的复苏，经济刺激力度较大、疫苗推进迅速的发达经济体是推升本轮贸易增长的重要原因，但相比之下，新兴市场国家更为艰难，疫后愈加分化的格局值得关注。
图表 1 进出口增速双双突破三成
数据来源：海关总署、京东数字科技
进口高增背后的通胀压力
3 月进口超预期，金额创下史上最高，这一方面与国内需求稳步向好，原材料、资本品、中间品进口普遍大涨有关，另一方面，也受到进口价格提升的显著影响。观察我们统计的 20 种主要进口商品，15 种商品进口单位价格同比上升，其中粮食、大豆、铁矿、铜矿、铜材等大宗商品上涨显著，价格分别提升 19.4%、26.2%、78.8%、35.8%和 42.3%。海外经济复苏、美国强刺激和流动性宽松背景下，大宗商品价格普涨，是进口大幅上升的重要因素。与之相互印证的是，先前国家统计局公布的价格数据显示，3 月 PPI 环比达到 1.6%，为史上最高；PPI 同比加速抬升至 4.4%，涨幅亦远超市场预期。
图表 2 主要商品进口全面上升
数据来源：海关总署、京东数字科技
图表 3 主要商品进口单价普遍上涨
数据来源：海关总署、京东数字科技
出口增长动能转变
3 月中国出口增速 30.6%，较 1-2 月的 60.6%明显放缓，也低于市场预期的35.5%，引发对疫情以来出口高增长可否持续的关注。在我们看来，尽管出口增速有所放缓，但韧性仍然较大。主要体现在：
第一，30.6%的增速并不低，出口回落主要与基数扰动和今年“就地过年”下出口错峰有关，即今年“就地过年”安排下，企业将原本安排在 3 月的生产提前到 1、2 月， 3 月出口一定程度上受到拖累。如果剔除这一扰动，从去年 5 月到今年 3 月，中国出口增速总体上仍呈现单边上行趋势。
第二，美国引领海外总需求持续复苏。进入春季，美国一方面加快接种，稳定疫情，另一方面推出 1.9 万亿刺激方案，现金支付部分（约 4100 亿美元）已经开始发放。在美国拉动下，摩根大通全球制造业 PMI 持续处于上升通道，3 月已经达到 55。3 月中国出口受益于海外需求扩张，同期韩国、越南出口分别增长16.6%和 23.5%，亦是需求复苏拉动贸易活跃度的体现。
图表 4 全球 PMI 疫后处于上升通道
数据来源：Markit、京东数字科技
第三，海外供给侧复苏不均衡，中国出口仍将受倚重。由于疫苗接种进度和财政纾困力度的显著差别，当前海外复苏呈现出美国领先欧日、发达经济体领先新兴经济体的特点。在新兴经济体生产、发达经济体消费的大格局下，海外产能仍很大程度上依赖中国出口。最明显的例子莫过于墨西哥与美国的生产-消费关系。作为美国第二大进口来源国，墨西哥经济在疫情中陷入严重衰退，其恢复速度在新兴经济体中至今处于滞后地位，难以满足美国需求。因此，美国供需缺口在很大程度上仍需中国填补。
图表 5 墨西哥复苏速度在新兴经济体滞后
数据来源：Markit、京东数字科技
第四，中国出口品类结构更加均衡。3 月部分防疫物资品类增速开始放缓，但地产相关商品（家具+48.9%、家电+83.6%、灯具+52.1%）增速较为强劲，而手机、箱包、服装、鞋靴等在疫情期间出口下滑严重的品类 3 月也取得两位数反弹。显示伴随着疫情缓解，中国出口正在由防疫需求推动向疫后外需增加拉动的居家类、消费品出口转变。
图表 6 墨西哥复苏速度在新兴经济体滞后
数据来源：Markit、京东数字科技
综上，我们认为，3 月进出口高增长与发达国家大规模经济刺激推升外需、输入性通胀压力上涨有关。进入二季度，受基数影响，出口增速或有所放缓，但考虑到发达国家更加广泛的需求，中国出口仍将有所支撑，且从疫情和房地产相关产品推升转为高质量、具有国际竞争力的商品。透过强劲贸易数据，全球复苏动能的改变，发达国家与新兴市场国家复苏分化格局，反而更加值得关注。
