作者：余华莘 注册金融分析师，资深对冲基金经理
从3月26号周五晚上，网传高盛交易员挂出来的三只中概股 （BIDU|TME|VIPS）罕见的10mn – 50mn股盘前大宗卖单，到中概股一连三日出现不明原因暴跌，引发市场震荡，再到昨晚Nomura和Credit Suisse股价暴跌，Bill Hwang的 Archegos Capital和同属于Tiger Club的 Teng Yue Capital基金以350亿美元的单日亏损，再次让当年的股神Julian Roberson的老虎基金名振全世界。
市场金句：一个韩国人用日本券商在美股市场交易中国股票吓懵了全球投行。
下面总结一下，我从周五傍晚跟踪到今天的对这次Archegos等老虎系列多空股票基金爆仓事件的一系列关键性问题和要点的前因和后果。
一、爆仓事件的原因
3月24日，美国SEC公布《外国公司问责法案》最终修正案；随后中国境内加强校外培训监管和电子烟参照卷烟管理引发的教育和电子烟等科技股价大跌。
压弯Archegos 的最后一根稻草则是高位增发新股的Viacom。Viacom股价从年初的36美元/股暴涨到了近期高点101美元/股。而在3月23日宣布增发30亿美元后便大跌9%，而后在增发宣布之后的四个交易日从高点腰斩至目前的48.23美元/股，跌幅达到52.7%。
3月26号，据报道，韩国人Bill Hwang管理的总仓位高达800亿美元（USD15bn capital、3-4x Leverage, Tech & China Long Short Equity)，因为Viacom、跟谁学和悦刻等重仓股同时遭遇重大监管风险和公司风险而爆仓。进而触发了高盛、摩根士丹利等投行的margin call而遭遇强制平仓而引发的连锁效应、进而导致重仓股票同步暴跌。
据市场报道，高盛及摩根士丹利上周五单日抛售的总金额达到190亿美元，导致相关股票市值蒸发330亿美元，约合2159亿元人民币。仅高盛一家抛售金额便达105亿美元，包括累计66亿美元的百度、腾讯音乐和唯品会，以及累计39亿美元的ViacomCBS 、Discovery 、Farfetch Ltd.、爱奇艺和跟谁学。
二、后续的连锁效应
Archegos Capital爆仓引发的连锁反应还在持续发酵中。
Bill Hwang的基金回撤超过100亿美元、约合人民币654亿元，约为其净资产的2/3。
3月29号，日本最大证券公司Nomura发表声明，指出可能因与一美国客户的交易而遭受了20亿美元的潜在亏损。而Archegos是野村证券的大宗经纪客户，美国客户具体指向不言而喻。
业界披露，根据野村证券在去年12月31日发的13F（由股权资产机构向SEC披露其持仓的季度报告），其某几个客户持仓里面有大量的Viacom，还有腾讯音乐、唯品会、跟谁学等此次事件中的爆仓股。
瑞信股价周一也一度下跌15%，公司表示，虽然现在还无法将损失量化，但可能会给公司一季度业绩带来“很大而且是实质性的影响”。业绩预计其PB业务损失40亿美元左右。
高盛表示，因Archegos头寸被强平一事面临的损失可能不大、因为该行提供给Archegos的贷款有充分抵押，而高盛也是最早开始减小风险敞口的银行之一。
德银方面，路透社报道德意志银行对Archegos Capital的曝险比其他同行少很多。
三、其他值得注意的方面
Bill Hwang旗下基金Archegos惯用3-4倍高杠杆，并且重仓了Viacom、Discovery、百度、腾讯音乐、雾 芯科技、悦刻、跟谁学等相关股票。
Archegos 重仓的股票近日连遭监管利空打击之下，因增发引起股票暴跌的Viacom则成为压弯骆驼的最后一根稻草。
2012年，Bill Hwang被SEC查出内幕交易。老虎亚洲基金所涉及的内幕交易案发生于2008年末、2009年初，该基金两次通过内幕交易抛售中国银行和建设银行的H股，并从中获利。
四、对中概股的冲击
根据Wind，市值前20的中概股在过去一周累计蒸发了1873亿美元，约合人民币1.23万亿元。
在上周连续下跌的三天时间里，爱奇艺股价暴跌39.7%，市值累计蒸发90亿美元；腾讯音乐跌了36.77%，市值蒸发196亿美元；唯品会跌了31.57%，市值蒸发97.66亿美元；百度跌了20.24%，市值蒸发138.8亿美元；跟谁学跌去46.88%，市值蒸发87.67亿美元。
综上，前述中概股市值累计蒸发610亿美元，约合人民币4000亿元。
对整个事件的回顾总结，可以得出几个经验教训如下：
Bill过高的杠杆（3-4x）和重仓股票暴跌，加上高杠杆运作，使得Archegos不得不面对爆仓的失控局面。中概股与基本面无关的连续暴跌显然也与这两只老虎基金有关，因为它们投资的主要行业正是TMT
目前市场高度关注两个议题是：
Archegos的抛售是否还在继续？其他有类似持仓的对冲基金是否也被卷入？==> 据彭博报道还有220亿到300亿美元的仓位要清算。
随着更多的投行发出紧急追加保证金的通知，此次“爆仓”的影响到底有深？祸及范围到底有多大？ ==>按照我的实践经验，这时候要小心Counter Party Risks
一句话总结：今年的市场因为美债利率、监管风险、市场估值、流动性过剩、疫苗接种不均等宏观风险因素叠加，EM市场风险较大，基金经理要注意市场风险和组合风险。另外，再次强调基金经理要慎用杠杆，因为它并不能带来更大的Alpha，而仅仅是放大了赌注。
本文仅代表作者观点，与所在公司无关。
