作者：安邦集团 中国宏观经济研究中心

时近年底，中央经济工作会议将在12月召开。今年的会议不仅是为“十四五”开局之年的经济工作做好准备，也需要对后疫情时期的经济发展定下方向。因此，今年的中央经济工作会议可能需要兼顾短期和中长期发展的平衡。对今年中央经济工作会议，宏观政策的基调将是市场机构和研究人士关注的重点。

从近期监管和决策部门的公开信息来看，明年的经济政策需要面临两个方面的转换，一方面是两个五年规划之间的衔接，推动高质量发展的新格局形成；另一方面，是后疫情时期，从“应急”转换为“正常”的经济政策。当然，总的思路上仍然会是稳增长和调结构的平衡。但就货币政策和财政政策而言，更多的还是需要解决如何实现适度的政策回归，既要避免过快收缩出现“政策悬崖”，又要避免部分产业的“过热”，实现推动结构性改革，形成新的增长动力的目的。

今年为应对新冠肺炎疫情，从货币和财政政策的表述来看，财政政策无疑扮演了重要角色，而货币政策整体上属于宽松的范围，提出了M2和社会融资增长与名义GDP的增速相匹配并略高的目标。从财政方面来看，2020年赤字规模大概在3.76万亿元，比去年增加1万亿元，赤字率超过3.6%。同时发行1万亿元抗疫特别国债。今年地方政府专项债券新增3.75万亿元，比去年增加1.6万亿元。这三部分汇总，新增政府债务规模加总约8.5万亿元，比正常情况多增加了3.6万亿元的财政支出，显示出财政政策的“积极”力度。

同时，根据央行的货币政策执行报告，央行推出涉及9万亿元货币资金的货币政策应对措施，主要包括：三次降低存款准备金率释放1.75万亿元长期资金，推出1.8万亿元再贷款、再贴现政策带来的3.6万亿元的直接货币投放；创新两项直达实体经济的货币政策工具以支持小微企业融资4.7万亿元；金融部门通过降低利率、减少收费、贷款延期还本付息等措施向实体经济让利约1.25万亿元，全年可实现1.5万亿元的目标。

按照央行计划的目标，2020年全年人民币贷款新增20万亿元左右，社会融资规模增量超过30万亿元。从10月末的情况来看，10月末社会融资规模存量为281.28万亿元，同比增长13.7%。其中，对实体经济发放的人民币贷款余额为168.92万亿元，同比增长13.3%；社融规模增量已经超过目标，预计全面社融增速将维持在13.5%的高位。

而对于2021年而言，货币政策一直所强调的正常化，可能还是依靠央行所言，通过保持M2与社融增速与名义GDP相匹配，以相对中性的精准滴灌的方式，维持流动性的增加。由于基数的原因，新的一年，货币政策应会维持今年33万亿-35万亿的社会融资增量。但就财政政策而言，新的一年，赤字规模应回到正常状态的3%左右。另外，特别国债不会再发行。地方专项债新增规模也将低于今年的水平，可能保持在3万亿元左右。如此来看，财政刺激力度的减弱将更加明显。

从目前的通胀情况来看，如安邦智库（ANBOUND）在年初所预期的那样，整体通胀处于逐渐回落的态势，意味着经济恢复的速度和趋势仍不稳定，甚至可能还是处于相对疲弱的状态。在这种情况下，随着政策支撑力度的逐步减少，明年的稳增长和调结构的压力仍然很大。工银国际首席经济学家程实表示，无论是基于中国经济领先全球的修复进程，还是保持经济政策正常化的治理理念，2021年疫情救助与经济纾困政策的有序退出都是大势所趋。但是，值得注意的是，2021年全球经济金融仍存在众多隐患，疫情退潮的节奏仍具有较大不确定性。实现刺激纾困政策的有序退出，将是明年宏观政策的严峻挑战。

在安邦的研究人员看来，新的一年，财政政策的回收已是大部分市场研究人士所预期的结果，政府部门开始消化今年的刺激政策带来的后果，而减税降费的力度会有所减弱。货币政策可能会扮演更加重要的角色，需要维持适度宽松的基调，保障经济增长具有合适的空间，并弥补财政政策回收形成的缺口。这意味着，财政和货币政策将进行新一轮的“换挡”。这一背景下，整个宏观政策的重点仍会围绕长期改革展开，同时金融防风险的力度会进一步加强，以保障结构调整的稳妥进行。

最终分析结论（Final AnalysisConclusion）：

新的一年即将到来，就整个经济政策而言，中国需要以调结构为主的长期政策与以稳增长为主的短期政策相协调、相适应。货币政策和财政政策会面临新一轮的“换挡”，但整体的宽松力度将会发生转变。