作者：京东数科研究院策略总监孙志鹏
京东数科研究院高级研究员季恒
8月24日开始，创业板正式实施改革并试点注册制。首批上市的企业有18家，发行市盈率在19.1倍至59.7倍之间，平均值为39.3倍，介于改革前发行市盈率估值（23倍）以及科创板首批公司平均发行市盈率（53倍）之间，低于当日创业板市盈率TTM（59倍），平均融资金额11.2亿元，融资总额200.6亿元。与此同时，创业板交易机制也有较大变化，特别是存量股票的涨跌停范围从原来的10%扩大到20%。
具体而言，创业板改革并试点注册制主要有这些变化：
1）上市条件有所放松，允许非营利企业上市。2）审核注册突出以信息披露为核心，发行人必须符合严格的信披要求，发行人是信披的第一责任人。3）公开透明可预期，企业从申请到审核、注册、上市的进度可预估，审核结果可预期，从交易所受理上市申请到完成发行的时间明显缩短。4）新股发行价格、规模等都通过市场化方式决定，形成以机构投资者为主体的询价定价机制。5）取消暂停上市和恢复上市，交易类退市不再设置退市整理期。此外，还对退市标准、过度期安排、增量投资者准入门槛、股票特殊字符、涨跌幅限制、新股发行临停、两融业务等做出一定的调整。
改革首日，创业板表现积极而平稳。创业板涨幅明显，创业板指涨1.98%、报2289点，而沪指涨仅上涨0.15%、报3386点。创业板成交活跃，主板资金少量分流，两市成交8663亿、较上周五增加307亿，其中创业板2289亿增加665亿，而沪指成交3456亿减少156亿。创业板新发个股全部上涨，当日发行的18只个股涨幅在43%-1061%，平均涨幅212%。创业板涨跌幅突破10%的个股不足2%，833只创业板存量个股中当日涨幅超10%的有13只，其中仅4只达到20%涨停位置，而当日跌幅超10%的只有2只、没有跌停。与之相比，实施相同涨跌幅限制的科创板在过去一年多时间里，每日平均有4%的个股涨跌幅突破10%。不过科创板表现欠佳，当日科创50指数持平，部分次新股创出历史新低，与创业板相比，科创板的流动性较弱，在相同涨跌幅的博弈格局下科创板的吸引力下降，未来科创板头尾的分化可能扩大。
创业板注册制的平稳实施，对深化证券市场的市场化、法制化改革、促进上市公司优胜劣汰、服务实体经济等具有重要意义。在8月16日中证报举办的“新华社快看周末直播间”中，京东数科首席经济学家沈建光表示，注册制的核心在于市场化。通过强化信息披露、提高透明度、完善退出机制，利用市场检验、优胜劣汰，市场生态会发生变化，投资者回归价值投资理念，资本市场更加诚信守法，在更加市场化的同时也会越来越法治化。本次创业板通过增量带动存量推进注册制改革，是资本市场建设承上启下的重要环节，为下一步中小板和主板注册制改革奠定基础，未来注册制将会得到进一步推广。当前深交所受理创业板注册制发行的股票已达300余家，在当前国际大环境、国内产业升级继续资金推动等背景下，注册制对服务实体、对促进国民经济整体良性循环和经济高质量发展都具有重大意义。
