7月3日，央行公告称，目前银行体系流动性总量处于较高水平，今日不开展逆回购操作，单日净回笼1100亿元。央行已经连续第五日暂停公开市场逆回购操作，单周净回笼达3900亿元。在笔者看来，货币政策最为宽松的时期已经过去。
图表1 本周公开市场操作净回笼3900亿元
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近来市场利率明显上行，政策表态及操作相对审慎，反映货币政策边际力度调整。6月以来，市场利率持续上行。DR007由前期1.5%左右的中枢升至现在的2.0%附近，10年期国债收益率更是一度突破2.9%。6月18日，易纲行长在陆家嘴论坛上表示“疫情应对期间的金融支持政策具有阶段性，要提前考虑政策工具的适时退出。”此外，4月下旬开始，即使地方专项债和国债发行量大幅增加，央行也没有实施降准对冲，并且没有继续下调7天期逆回购利率和MLF利率。
图表2 货币市场利率中枢上行
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图表3 4月下旬以来政策利率未再调降
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同时，监管层也开始整治部分资金空转问题。截至5月底，商业银行结构性存款余额为11.8万亿元，较上年末大幅增加超2万亿元。日前银保监会印发《关于开展银行业保险业市场乱象整治“回头看”工作的通知》，提及“严厉打击资金空转和违规套利行为”，督促金融机构将资金用于实体经济领域。
图表4 今年以来结构性存款规模大幅增加
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我们认为，随着经济持续修复以及防范风险必要，货币政策已较4、5月份的极度宽松状态出现边际收紧，关注点也从“宽货币”转为“宽信用”和“调结构”。近期政策操作更加注重使用结构性和直达性工具，保障资金更好的流入实体经济。例如，6月央行创设普惠小微企业贷款延期支持工具和信用贷款支持计划；7月起下调再贷款、再贴现利率，目的都是进一步保障中小微企业的资金需求，稳定经济基本盘。
