文/张奥平 如是金融研究院副院长、如是资本董事总经理
2019年，伴随着注册制作为核心上市制度的科创板开板，以及创业板注册制改革提速，中国资本市进入了全面的注册制改革时代。而注册制作为核心上市制度下，企业上市后价值必然产生分化。伴随着上市后企业价值的分化，破发也将呈现常态化趋势。
首先，在资本市场迎来全面注册制改革的初期，由于上市企业资源的稀缺性，以及市场非理性投资之下，大部分企业会出现估值虚高的情况。但伴随着市场回归理性判断后，真正具有充足的基本面支撑及长期价值创造能力的企业，在资本市场上会持续产生高估值溢价，而不具备长期价值创造能力的企业，则很难在资本市场中获得资本的关注及认可，其估值则会持续下跌。
在同样注册制作为上市制度的港股市场，5%的头部公司占据着70%以上的交易和市值，仅腾讯一家市值占比就超过10%，交易额最高的时候能占到整个港股市场的一半以上。在美股市场，产生了万亿美金市值的苹果、微软、亚马逊等企业的同时，大部分不具备长期价值创造能力的企业，则很难获得资本的认可，此类企业的交易额及流动性极低，严重时会产生“被退市”的情况。所以，注册制作为核心上市制度的时代之下，企业价值在资本市场的分化将是必然结果。
其次，注册制的核心是通过市场化的方式选择优质企业上市，在打开“开口”的同时，将企业上市定价权将交给市场，其打破了核准制下23倍发行市盈率的限制，一二级市场估值价差消失。所以，伴随着企业上市后价值分化的加剧，破发也必将呈现常态化趋势。
