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苏宁金融:欧洲央行缩减QE规模 人民币汇率将怎么走?

本文来源于苏宁财富资讯 2017-10-30 17:24:00 我要评论(0
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来源:苏宁财富资讯

作者:苏宁金融研究院宏观经济研究中心主任 黄志龙

10月26日,全球瞩目的欧洲央行议息会议结束。此次会议最受市场关注的无疑是欧洲央行首次削减QE规模,启动货币政策正常化的第一步。这意味着欧洲央行将跟随美联储,进入货币政策收紧的通道中。那么,欧洲央行削减QE规模,会否对人民币汇率造成压力呢?本文将做简要分析。

欧洲央行削减QE规模或难达市场预期

此次欧洲央行议息决议的核心内容有四点:一是维持三大基准利率不变,再融资利率、隔夜贷款利率和隔夜存款利率继续保持在0.0%、0.25%和-0.4%。同时,在QE结束前,三大利率将保持不变。二是2018年1月到9月底,每月购债(QE)300亿欧元,而当前购债计划为每月600亿欧元,持续到今年12月底,购债规模减半。但是,一旦未来经济形势恶化,QE规模将可能增加,期限还将延长。三是到期债券的收益将持续进行再投,为市场提供流动性和保证货币政策稳定性。四是再融资和长期再融资操作,维持当前固定利率招标方式。

整体来看,虽然欧洲央行QE规模减半,但宽松货币政策的整体取向依然不改,市场预期的欧美货币政策同步收紧并没有来临。在美联储加息、缩表有条不紊的紧缩性货币政策节奏下,欧元对美元汇率也应声下跌,美元指数也突破了94点,尽管欧洲央行行长对市场进行了安抚,但欧元10月27日仍延续了下跌态势(参见下图)。

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欧洲央行QE的前世今生及政策效果

虽然欧洲央行的决议没有达到市场预期,但购债规模减半,这意味着欧洲央行货币政策常规化的启动。在此,有必要简要回顾一下欧洲央行QE政策的历史进程。

国际金融危机后,欧洲央行的量化宽松政策分为两个阶段:第一阶段为2009-2014年,主要政策手段为旨在提供流动性的非常规长期再融资操作(LTRO),以及资产担保债券购买计划(CBPP1 和CBPP2)。这种宽松政策一定程度上缓和了欧洲主权债务危机问题,但并没有从根本上解决通货紧缩的难题。

为此,欧洲央行不得不启动更为激进的第二阶段的宽松政策,核心政策有:负利率政策(将存款便利工具利率由0降至-0.40%);目标长期再融资操作(TLTRO),重新激活私人部门的融资能力;资产购买计划,每月购买600亿-800 亿欧元的各类债券资产。

截止2017年9月末,欧洲央行持有资产购买计划头寸合计为2.1万亿欧元,各项资产购买计划的头寸占比分别为:资产支持证券占1.1%、资产担保债券占10.9%、企业部门债券占5.41%和公共部门债券占比82.5%。

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在史无前例的宽松货币政策支持下,欧元区经济慢慢走出通缩和衰退的阴影:核心通胀率保持在1%以上;整体经济稳步回升,今年一、二季度GDP同步增速分别为2.6%和1.7%;失业率也回落到9.1%(参见下图)。但是,欧元区经济复苏仍然是极为缓慢的,欧洲央行行长德拉吉也承认“美国复苏情况远超于欧洲”。

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由此可见,负利率和QE政策避免了欧元区的解体,也带领欧元区经济走出衰退和通缩的泥潭,但欧元区经济增长的前景,仍然面临一系列结构性难题和突发事件的挑战。

欧洲央行削减QE,人民币汇率将怎么走?

从长期来看,欧洲央行货币政策正常化反映了欧元区经济的强劲态势,这将从基本面上支撑欧元的升值,同时,货币政策收紧,无风险收益率抬升,也会进一步引导欧元走强。

然而,短期内欧元的走势受国际形势特别是美联储政策走势的影响更大。此次欧洲央行削减QE,走出货币政策正常化第一步,欧元却出现了明显下挫,其原因可能有两方面:一方面,削减QE规模的鹰派力度不及预期,德拉吉在新闻发布会的发言,显示欧洲央行鸽派仍然将占主导地位,短期内欧洲央行将难以跟随美联储缩表、加息的政策步伐;另一方面原因可能被市场忽略了,在欧洲央行议息会议结束的同时,美国众议院共和党议员透露,特朗普总统将不会选择让耶伦连任美联储主席,更加鹰派的泰勒和鲍威尔将是最有力的竞争者。在此背景下,美联储加息、缩表的节奏将可能加快,欧美货币政策的分化可能再度扩大。

在此大的国际环境下,如果人民币当前的汇率形成机制保持不变,人民币汇率仍将保持对一篮子货币汇率的相对稳定,短期内对某一货币的双边汇率将可能呈现以下走势:人民币对美元汇率将呈现双向波动态势,对欧元的汇率将稳中趋强。

【作者:苏宁金融研究院 (编辑:文静)
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